發佈時間：12:11 2025-08-30
本港新股市場最近迎來新改革，導致散戶抽中熱爆新股的機率大幅下降。港交所（0388）落實新制後首隻新股銀諾醫藥（2591），由於公開發售只佔一成，在超額認購超過五千三百四十倍兼不設回撥下，散戶即使斥資逾三千四百萬元「頂頭槌」，都未能穩獲一手。
由於銀諾貨源幾乎盡在大戶手上，首日掛牌即炒高逾兩倍，成為近四年半以來首日升幅最勁的新股，無貨的散戶則「怨聲載道」。在IPO新制下，可以預見抽中優質有潛力大升的新股難過登天，股壇專家直言日後更似「大抽獎」，有實力的散戶可借盡孖展一博，否則用現金抽一、兩手當抽獎就算。至於想投資有前景的新股，不妨等上市後趁回調吸納。
「又抽不中，去到甲組尾一手都不中。」、「你甲組尾不中，我抽乙組都無貨！」、「頭槌飛連一手都無！咩玩法？」，不少有份抽銀諾醫藥的股民在各大討論區大吐苦水，質疑港交所改制後的抽新股方式是「趕絕」散戶。
銀諾醫藥正是港交所實施IPO新制度後首隻新股，根據公司的配發結果，公開發售部分獲超額認購約五千三百四十一倍，分配給散戶的只有一成，最終只有一萬八千三百名「幸運兒」中獎，一手中籤率僅百分之○點五。
最令投資者不滿的是，共有二千一百四十二張「頂頭槌飛」，即以該股公開發售行股數上限申購，涉資逾三千四百多萬元，就算借盡九成孖展，都要動用三百四十多萬元入飛，結果都未必穩中一手，中籤比率只有六成多。
有份抽銀諾醫藥的國農證券投資經理方澤翹稱︰「我抽甲組尾，最終一手都無，有人抽頭槌飛都抽不到。在新股新制下，我建議大家以後抽新股，一是孖展借到甲尾、乙頭，甚至入頭槌飛，或現金抽一、兩手算，抽十幾、二十手完全無意思，手續費都蝕埋！」
由於大戶持有九成資源，銀諾醫藥暗盤價一度炒上一百一十八元，比招股價高出五點三二倍，有幸中籤的投資者每手帳面勁賺近兩萬元，首日上市仍比招股價漲逾兩倍，成為近四年半以來首日升幅最勁的新股。
高追易接火棒
「以往大戶想炒上去，都要等掛牌後收幾日貨，現在一上市已經貨乾，機構投資者好容易夾上去，投資者玩半新股要小心高追，避免高位接火棒。」方澤翹說。
今次改革主要集中在新股發行的定價及回撥機制。以往在本港上市的新股設有回撥機制及分配上限，未改制前，假如一隻新股的公開認購部份佔所發售股份的一成，如果獲股民超額認購十五倍，公開發售部份便要回撥至三成，如果超購五十倍，更要回撥至四成，超額認購過百倍或以上，最多回撥至五成，藉此提高散戶的中籤機會。
在新制度下，設有機制A及機制B。上市公司如選用機制A，即公開發售部分最初訂為百分之五，如果超額認購十五倍以上至五十倍以下，公開發售部分回撥至一成半；如超購五十倍或以上並低於一百倍，回撥至兩成半；若超購一百倍或以上，回撥至三成半。在機制A下，公開發售部分最多佔三成半。
如果上市公司選擇機制B，則不設回撥，申請人及其保薦人可自行決定公開發售部分的百分比，最低為一成，最高為六成，申請人選用哪個機制全由保薦人決定。「企業上市前一般會搵機構投資者摸底，機制B畀機會上市公司同保薦人輸打贏要，機構反應理想就將公開發售降低到一成，反應不好就提高到六成。」一名投行界人士稱。
不設回撥貨源歸邊
今次銀諾醫藥正是選用了港交所的新股「機制B」，由於公開發售只得一成，導致「頂頭槌飛」都未必中一手，上市後散戶一湧而上搶貨推高股價。上周招股的內地儲能電池廠商雙登股份（6960）同樣選用機制B，截至上周四，單計孖展部分已超額認購二千五百多倍，本周二首日掛牌，市傳「頭槌飛」未能穩獲一手，相信散戶抽中的機會極低。
自港交所行政總裁陳翊庭上任後，即展開一連串新股上市改革，試圖激活本港IPO市場，包括放寬A股企業來港上市、大舉吸引在美國上市的中概股回港、加入「科企專線」，吸引未有盈利的科技企業來港上市，以及去年尾推出的數碼化首次公開招股IPO結算平台FINI （Fast Interface for New Issuance），將新股由定價到掛牌的時間由五個工作天大幅縮短至兩個工作天。
陳翊庭今年初已提及，本港新股發行的回撥機制不符國際慣例，容易導致新股上市後出現破發，所以提出改革，最終令機構投資者掌握更多貨源。證券商協會會董兼股票分析師協會理事黃德几認同，新制度可減少散戶一窩蜂在上市首日沽貨「人踩人」。
「以往新股回撥最高去到五成，好多散戶抱着人抽我又抽，抽中一、兩手一上市就沽，導致股價波動。新制度下機構投資者參與度提高，他們一般都是中長線持有，有助減低新股破發或股價大上大落的風險。」黃德几說。
港IPO首七個月集資額冠全球
港股今年回勇，連帶新股市場轉熾熱，更一洗過去三年頹風。根據財庫局的數據，今年首七個月港交所共完成五十三宗IPO，總集資額已經高達一千二百七十九億元，比去年同期只得一百八十億元勁升超過六倍，更超越過去三年每年的總集資額，表現相當強勁。
另一方面，五十三宗IPO有十家是已在A股上市的企業，十間公司的總集資額高達逾八百億元，當中不乏內地不同行業的龍頭企業，包括寧德時代（3750）、恒瑞醫藥（1276）等。陳翊庭稱，港交所現時正處理超過二百三十家公司的上市申請，意味第三及第四季的新股陸續有來。
展望全年，市場大多估計港股總集資額可超過二千億元，羅兵咸永道認為下半年一向是香港IPO旺季，大型A股龍頭企業、中概股及海外企業亦積極赴港集資，預計今年全年將有九十至一百家企業在港上市，資訊科技及電信服務、醫療和醫藥、以及零售、消費品及服務相關的行業板塊將會是市場焦點。
