發佈時間：12:31 2025-01-02
全球減肥藥市場正面臨重大轉折，市場龍頭諾和諾德（NVO）新一代減肥藥CagriSema的臨床試驗數據不似預期，導致其股價暴跌超過兩成，市值單日蒸發逾千億美元。這一重挫不僅打擊投資者信心，更被外媒形容為諾和諾德的「諾基亞時刻」，暗示其或會面臨類似昔日手機巨頭的市場危機。
在這個預計未來十年規模將突破一千五百億美元的龐大市場中，諾和諾德正面臨來自其勁敵美國製藥巨頭禮來（LLY）的挑戰，加上授權仿製藥的崛起，以及即將上任的美國衞生部長可能對減肥藥持反對態度，令整個行業面臨前所未有的挑戰與不確定性。
本月二十日，諾和諾德公布其新一代減肥藥CagriSema的晚期臨床試驗數據，結果顯示該藥僅幫助患者減輕百分之二十二點七的體重，低於市場預期的兩成半，導致諾和諾德股價當日暴跌逾兩成，市值蒸發超過千億美元，美國ADR價格亦跌至八十五美元，創下年內新低。
相比之下，其最大對手禮來的股價在同日錄得升幅，皆因其在十二月初的頭對頭臨床試驗中，旗下減肥藥Zepbound的療效已超越了諾和諾德王牌減肥藥的Wegovy，令禮來在市場競爭中佔得上風。
市場反應反映投資者對減肥藥市場的期望極高，任何臨床試驗結果不達標都將引發劇烈波動，諾和諾德股價的下跌，更被外媒形容為其「諾基亞時刻」，暗示其或面臨類似於昔日手機巨頭的市場危機。
被形容為「諾基亞時刻」
作為減肥藥市場的領軍者，諾和諾德的產品Wegovy在二○二四年第三季度的銷售額達到約二十五億美元，同比增長七成九，大幅超出市場預期。然而，近期的CagriSema臨床試驗失利卻令外界對其未來能否保住龍頭地位失去信心。
CagriSema是一種每周注射一次的藥物，將Wegovy的活性成分司美格魯肽以及長效胰澱素類似物卡格列肽結合，用來抑制飢餓感並有助於控制患者的血糖。除了臨床試驗失利外，CagriSema的副作用數據亦引發外界關注。試驗中有四成四的患者出現噁心，三成出現嘔吐，這一點其實與已上市的GLP-1藥物副作用類似。
諾和諾德的股價今年以來一直承壓，表現明顯落後於主要競爭對手禮來。作為諾和諾德的最大競爭對手，禮來的Zepbound在市場表現上更具競爭力。雖然二○二四年第三季度銷售額僅達十二億六千萬美元，低於預期的十七億六千萬美元，但其產品在臨床試驗中療效跑贏諾和諾德的新減肥藥，成功鞏固市場信心。
與此同時，禮來早前宣布將再投資三十億美元擴大美國生產基地，總投資額達四十億美元，以提升Zepbound及糖尿病藥物Mounjaro的產能。透過擴展供應鏈，禮來希望解決目前的藥物短缺問題，進一步擴大市場份額。
自二○二○年以來，禮來已承諾在全球範圍內投資二百三十億美元，用於建設和擴展製造工廠，顯示出其在減肥藥市場的長期戰略布局。
雖然諾和諾德失利的消息連連，惟在其股價大幅下跌的同日，亦吸引了不少散戶投資者趁機進場，流入資金攀升至一千五百六十萬美元，比起前一日的四十九萬美元飆升足足三十二倍，反映部分投資者將此次股價下跌視為逢低買入的機會，對其長遠市場地位依然抱有信心。
散戶趁股價跌進場
隨着全球肥胖率的攀升，減肥藥市場的增長潛力巨大。根據市場研究機構預測，未來十年內，該市場收入將超過一千億美元。減肥藥物的普及率提升，以及新技術的應用，將持續推動行業發展。
然而，市場競爭的加劇以及授權仿製藥的崛起，對原廠藥物造成極大影響，尤其是在市佔率及定價上的優勢。目前，寮國、孟加拉、俄羅斯等國家已批准類似於Wegovy和Zepbound的仿製藥，印度的製藥公司如太陽製藥，亦正積極研發和推出相關仿製藥。
此外，諾和諾德和禮來的主要產品專利即將到期，如Wegovy的專利將於二○二六年到期，進一步增加了仿製藥進入市場的風險。因此，CagriSema臨床數據失利，對諾和諾德的影響極大。
另一方面，即將上任總統一職的特朗普，近日提名Robert F. Kennedy Jr.為衞生部長的消息，亦讓市場擔憂減肥藥行業的政策環境將更為嚴峻。由於Kennedy對GLP-1藥物持強烈反對態度，認為肥胖應通過健康飲食解決，而非藥物治療，或會對行業發展帶來不確定性，尤其是在美國市場。
在眾多風險下，諾和諾德在減肥藥市的優勢及龍頭地位明顯受到挑戰，未來能否在產品創新、產能擴充和成本控制之間取得平衡，以及有效應對政策的變化，以鞏固在全球市場中的領導地位，將成為投資者的焦點所在。
平價仿製藥 殺入減肥市場
美國FDA向來有法規允許調製藥局因應市場缺藥問題，製造未經核准的平價仿製藥，此舉雖引發安全疑慮，但已吸引私募基金、風投與醫院關注。其中，Hims & Hers Health藥廠藉由販售威而鋼等平價學名藥，在短期內創造近十億美元銷售額，現正計劃以相同模式進軍減肥藥市場。
Hims & Hers自今年五月起推出自製的GLP-1減肥仿製藥，每月只需一百九十九美元，僅為原廠價格的一成半。這項策略使公司股價從十美元攀升至三十美元，漲幅達兩倍。該公司最新推出的減肥藥含有與諾和諾德Wegovy相同的活性成分，相較於Wegovy和禮來Zepbound每月需約一千三百五十美元，便宜足足八成半。據外媒報導，低價仿製減肥藥已吸引全美兩百萬人使用。
雖然諾和諾德與禮來的減肥針目前仍受專利保護，無法生產學名藥，但因美國市場GLP-1減肥針供不應求，FDA特別允許調製藥局生產類似藥品。這項政策為Hims等製藥公司創造了商機，使他們得以透過調製藥局生產平價替代藥品，搶佔減肥藥市場。
