Bitcoin帶頭陷熊市 十大「囤幣股」見財化水

美股Strategy（MSTR）引領的「數碼資產儲備財庫（Digital Asset Treasury, DAT）」模式去年席捲港股，不少三、四線上市公司大鑼大鼓宣稱掃入比特幣及以太幣等數字資產囤積居奇，等待升值食大茶飯。

其中如9GAG創辦人陳展程為主要股東的迷策略（2440）、本業主打遊戲的博雅互動（0434），甚至醫療股華檢醫療（1931）等紛紛趕搭順風車「變身」，股價一度落鑊大炒。隨着龍頭比特幣亦陷入熊市，這批「港產Strategy」股價狂瀉之餘，手上的加密貨幣亦水瓜打狗不見一大截。業內人士並不看好香港發展DAT模式，未來勢面對合規、會計及稅務三重挑戰，有意投資加密貨幣的股民，宜自己直接買幣。

迷策略上月中帶隊前往美國，見證全球最貴寶可夢卡牌拍賣世紀時刻，一張名為「比卡超插畫家」的卡牌，以近一點二八億元成交。本月初，公司立即宣布推出全球首個寶可夢藏卡代幣化基金，持牌的另類資產數字投資平台分銷，提供給專業投資者認購，刺激低迷的股價一度反彈近兩成。

主要股東陳展程去年入股濠暻科技改名迷策略，英文名MemeStrategy，與美國的「囤幣股」祖宗MicroStrategy非常相似，其後以近五成折讓供股，集資近一點五三億元，再抄足MSTR買入加密貨幣。與MSTR買入比特幣不同，陳展程看中的是加密貨幣市場三哥Solana，由於當時加密貨幣禾雀亂飛，刺激公司股價節節上升，一度炒高近二點五倍。

其後迷策略持續在市場掃入Solana，及至加密貨幣市場於去年九月中見頂，迷策略的股價開始下瀉，惟公司擺出極為看好的態勢，去年十一月再折讓近一成八配股集資八千四百多萬元，積極在低位掃入Solana等數字資產溝貨。

根據公司最新的公告，已持有一萬四千七百三十枚Solana，總投資額一千七百三十萬元，意味平均價約一千一百七十四元，即約一百五十美元，以上周Solana約八十八美元計，帳面暫時輸近四成一，迷策略股價亦幾乎打回原形，由高位蒸發近七成。

中美囤幣股跌不停

自從MSTR靠不停在市場掃入比特幣，成為首隻DAT概念股後，無論美股或港股都有不少上市公司爭相學習，利用公司資金在掃入不同加密貨幣，變身成DAT概念股。

其中一隻是主打遊戲的博雅互動，截至去年九月持有約四千○九十一枚比特幣，平均成本約六萬八千一百一十四美元，另有約三百枚以太幣，平均成本約一千六百六十一美元，以上周比特幣及以太幣價格計算，仍有微利，但對比上年高位已賺少一大截，公司股價過去半年亦累跌近五成九。

至於新火科技（1611）、恒月控股（1723）、映宇宙（3700）、比特策略（6113），以及創業板的裕興科技（8005）及藍港互動（8267）等，過去一年間亦分別在市場買入不同加密貨幣，大部分以比特幣和以太幣為主。

最令市場人士嘖嘖稱奇的是，主打醫療設備的華檢醫療都囤幣，去年宣布啟動以太幣金庫策略，董事會批准斥資八點八億元用於購買以太幣，其後更全面轉型至加密資產行業，將Web3技術應用於醫藥領域，準備改名為「華檢數字」，英文名為「ETHK Labs」。不過，公司股價跌得更為悲壯，去年八月一度炒高至十二點八六元，上周四收市已跌至一點一八元，市值蒸發超過九成，比手上的以太幣跌得更傷。

事實上，一眾美國的DAT概念股同樣跌得人仰馬翻，龍頭MSTR半內跌了近六成，MARA Holdings（MARA）、「街坊股神」Tom Lee揸旗的Bitmine（BMNR）等跌幅亦不遑多讓。

除了面對加密貨幣大熊市外，現時港交所（0388）並不容許上市公司僅持有數字資產，須有主營業務。去年《彭博》引述消息人士稱，最少有五間有意變身做DAT的上市公司發展計劃被港交所否決。

炒DAT不如直接買幣

所謂DAT，即以囤積及持有數碼資產作為核心策略，利用上市公司的資金持續在市場買入數字資產，其運作依賴股價對淨資產值（NAV）的溢價，市場亦會給予一個淨資產值倍數（Multiple of NAV, mNAV）作為估值參考，公司憑此通過在市場配股或發債融資不斷購入數字資產，形成一個循環。

當DAT公司持有的加密資產價格持續上升，其資產值自然水漲船高，股價隨之上升，可再集資掃入加密資產；但當其所持的加密資產價格急跌，導致淨資產值萎縮股價下挫，便難再於市場融資購入更多加密資產。及至DAT公司市值持續低過資產淨值，更會被逼沽出持有的加密資產套現，增加相關加密資產的沽壓，形成惡性循環。

證監會主席黃天佑曾公開提醒，不少投資者未必明白何為DAT，亦不了解相關風險，該會一直關注，稱一旦將DAT納入監管，相關公司的溢價或會一夜消失。

富途證券高級分析師馮文慧稱，投資DAT公司股票，不是單純投資一間公司，而是押注比特幣或以太幣等加密貨幣價格快速、持續上升。

「牛市期間當然可以有飛輪效應，利用股價溢價，通過增發股票或發行可轉債獲得資金，持續在市場上購入加密貨幣。當面臨熊市或波動市，一旦DAT公司市值持續低過資產淨值，在股東壓力下部分DAT公司可能被逼出售所持加密資產來維持基本運營。」

馮文慧並不看好香港發展DAT模式，「想投資加密資產，何不直接購買比特幣及以太幣等，為何要透過一間有債務、有折價、操作複雜的上市公司去間接買幣？」她認為比特幣會在六萬八千美元至七萬三千美元徘徊，以太幣則在一千九百至二千一百美元區間上落，「大家想買就等美伊戰事等負面因素消退後入市，不宜高追。」