發佈時間：14:42 2026-01-28
內地連鎖零食零售商鳴鳴很忙（1768）今日掛牌，上市前已掀起認購熱潮，公開發售單計孖展額已錄近五千一百億元，超額認購一千五百二十倍，散戶勢一手難求。
鳴鳴很忙擁有「零食很忙」及「趙一鳴零食」兩個品牌，其擴張模式與蜜雪冰城（2097）驚人相似，都是憑藉近乎全加盟模式，及薄利多銷支撐業務快速擴張，目前門店數目已超過二萬間，故有「零食界蜜雪」之稱；加上鳴鳴很忙一手入場費與蜜雪一樣都是超過兩萬元，市場憧憬前者掛牌後可複製蜜雪一度暴升數倍的神話。
不過，量販零食行業競爭激烈，鳴鳴很忙毛利率一直低於一成，對手萬辰集團（300972）亦謀求A+H上市，鬥搶資金擴大市佔率，投資者高追前要注意潛在風險。
鳴鳴很忙於今日掛牌，因其擴張模式被喻為「零食界蜜雪」，市場自然憧憬股價升幅同樣可複製蜜雪冰城。與近期熱炒新股一樣，鳴鳴很忙公開發售部分僅佔一成，且不設強制回撥機制，意味散戶可供認購的股份僅約一百四十一萬股或一萬四千一百手，中籤難度極大，無貨者自然心思思想上市後追貨。
不過，富昌證券聯席董事譚朗蔚唱反調，指最近一年上市的新消費股，主要是靠熱錢炒高，基本面並無突出之處，「蜜雪冰城股價曾炒上六百多元，現時已回落至四百多元，雖然仍較招股價高一倍，但六百元高追就輸入肉了。」
對於抽中鳴鳴很忙股份的投資者，譚朗蔚建議用首日開市價作關鍵判斷點，「如果開市價明顯高於IPO定價，且走勢繼續向上，可考慮持有作進一步觀察，若高開後迅速回落，則視之為潛水信號，宜盡快沽出獲利。」
若未抽中而想高追，他建議不要急於首日追入，最好觀察首日甚至第二日的表現再決定。「高開高走的情況下，第二日追入的風險不一定更高；但首日若高開後回落，則不建議追入，因為這往往是潛水的先兆。高追屬高度投機及短線操作，風險較大。我對食品股的炒作空間看得較淡，不如科技、AI或生科等行業吸引。」
同行A股三年升十八倍
翻開招股書，鳴鳴很忙的擴張模式與去年初上市的蜜雪冰城類同，都是依賴加盟模式帶來爆發式增長。二四年鳴鳴很忙加大向加盟商提供補貼，令年內新開加盟店超過八千間，較前一年增長逾三倍。截至去年九月，鳴鳴很忙約有一萬五千間店，百分之九十九點九九為加盟店，自營店僅廿三間。去年十一月底，總門店進一步增至二萬一千多間，覆蓋中國廿八個省份和所有線級城市，其中約五成九門店位於縣城及鄉鎮，深入下沉市場（中國三線及以下城市、縣鎮與農村地區）。
蜜雪冰城，截至二五年六月底，其加盟門店近五萬三千間，自營店僅十八間，同樣靠「輕資產」模式在短時間內實現爆發式擴張。
鳴鳴很忙二五年前三季收入達四百六十億元人民幣，按年增長七成五；期內賺十五點六億元，按年飆逾兩倍；預計去年全年綜合利潤不少於廿三億元人民幣，按年增長至少四成七。然而，集團長期奉行「讓利」模式，毛利率長期維持約百分之七，直至去年首三季才提升至百分之九點七。
押注自有品牌擴毛利
鳴鳴很忙正面臨其最大競爭對手萬辰集團的步步進逼。萬辰原本以食用菌種植為主業，二二年跨界進入量販零食市場，旗下整合品牌「好想來」迅速擴張。截至去年六月底，門店總數突破一萬五千間，其股價亦水漲船高，近三年累漲近十八倍，目前市值約四百億元人民幣。
譚朗蔚認為，鳴鳴很忙雖為內地量販零食龍頭，但行業競爭激烈，只要對手有足夠資金並有心鬥燒錢，不是市
佔率隨時被分走，就要陷入燒錢內捲的惡性競爭。
或許鳴鳴很忙深知危機，合併後一年多即申請來港上市，並於今年初啟動招股，集資最多三十三億元，上市估值超過五百億元，並引入騰訊（0700）、淡馬錫、貝萊德、富達基金等八名星級基石投資者。
量販零食行業的核心邏輯是貨品大包圍與薄利多銷，單純依靠外部採購、賺取差價的模式。鳴鳴很忙SKU（庫存單位）接近四千個， 每家門店須保持最少一千八百個S K U，涵蓋烘焙、餅乾、堅果、膨化食品、糖果、飲料等類別，超過九成七商品購自外部廠商，淨利潤率長期徘徊百分之四以下。相比之下，蜜雪冰城憑藉核心原料自產，淨利率穩守約一成八。
為尋求突破， 鳴鳴很忙押注自有品牌，集資所得兩成五亦用於提升供應鏈能力及提高產品開發能力。集團去年推出「紅標」（極致低價）與「金標」（品質實惠）兩大自有品牌序列；萬辰集團亦布局「超值」與「甄選」線。然而，從依賴外部採購到構建自有供應鏈，是一場艱難的轉身。鳴鳴很忙坦承，截至去年九月底， 其自有品牌產品的收入「並不顯著」。
泡泡瑪特背後的男人 推動上市
鳴鳴很忙能夠成功上市，黑蟻資本管理合夥人何愚可謂是重要推手之一。黑蟻二三年領投趙一鳴零食最早輪融資，促成其與有紅杉中國撐腰的零食很忙完成戰略合併。
何愚現年四十多歲，曾於字節跳動負責戰略投資。一六年與張沛元共同創立黑蟻資本，專注於消費產業投資，除了鳴鳴很忙，其投資組合還包括喜茶、元氣森林、海倫司（9869）等，泡泡瑪特（9992） 、老鋪黃金（6181）更成功登陸港股，並為當炒明星股，市值逾千億元；其有份投資的袁記雲餃、元氣森林等亦已正部署上市。
何愚被視為泡泡瑪特早期的幕後推手之一，自一七年起開始投資，且連續多輪加碼，並在泡泡瑪特上市後擔任非執行董事，直至去年十二月。
