發佈時間：12:00 2026-01-29
被稱為「日本鐵娘子」的首位女首相高市早苗，上周宣布解散國會，挾高民望提前在二月八日舉行大選，然而投資者擔憂她企圖大幅減稅促使自民黨大選勝利，或淪為二二年英國前首相卓慧思引爆英國國債危機的「翻版」，率先狂沽日本中長期國債，在需求大減下，日本四十年國債收益率升穿四厘水平，資金轉投黃金等避險資產，刺激金價直衝五千美元大關。
除了日本國債，日圓亦因高市早苗提出的激進財政政策而受壓，一度貶至一美元兌一百五十八日圓以上水平。有分析認為，日本目前陷入兩難，高市早苗希望推行寬鬆貨幣政策，然而在高通脹和極為嚴重的財政赤字下，日本央行加息壓力大增，市場一旦認定日本陷入高負債、高利率及高通脹困局，債市便有機會出現難以想像的暴挫局面。
上周二，日本長期國債收益率飆升至破紀錄的新高水平，其中四十年期國債收益率一度急升五點五點子，突破四厘水平，更曾逼近四點二厘，創下自二○○七年發行以來新高；至於三十年期國債收益率亦升至逼近三點九厘，二十年期和十年期國債收益率亦紛紛創下九九年以來的新高。
日本國債被投資者狂沽，一度引發市場恐懼，一些華爾街資深分析師擔心如果拋售潮持續，或會導致全球債市跟隨日本國債崩潰，出現類似二四年八月初的「黑色星期一」，全球股債雙殺大崩盤的噩耗。
形勢不妙之下，日本財務大臣片山皋月開聲呼籲投資者冷靜，強調日債的波動走勢不能反映日本現時經濟前景，而日本第二大金融集團三井住友金融集團亦公開稱，正計劃在國債市場趨平穩後大手增持，將現有約十點六萬億日圓日債投資組合翻一倍，暫時安撫了市場的恐懼情緒。
引發今次日本債市危機的導火線，是日本女首相高市早苗突然宣布上周五解散眾議院，提前在二月八日舉行大選，並賭上自己的政治生涯，豪言「如果無法取得過半議席，就立即辭職」。有分析認為，她希望在目前支持度高企時搶攻，幫助支持率低迷的所在黨自民黨勝出選舉，以支持她施政。
免食品消費稅搶票
然而投資市場卻一直擔心高市早苗的寬鬆財政政策，最終會令日本走上高負債、高利率及高通脹的不歸路。被稱為繼承了已故前首相安倍晉三財政哲學的高市，提出要結束財政緊縮，並大舉投資及減稅，然而面對已等於國內生產總值超過兩倍的龐大國債，她並沒有說明「錢從何來」。
部分華爾街分析師，更將高市早苗與英國前首相卓慧思比較，憂慮「卓慧思時刻」將在日本重現。所謂「卓慧思時刻」，源於英國前首相卓慧思於二○二二年上台後，即推出一系列欠缺資金來源的減稅計劃，引發英國國債被沽售，最終導致她迅速落台。
高市早苗打着民生為主旗號提前大選，提出未來兩年豁免百分之八的食品消費稅，估計每年將產生約五萬億日圓的減免規模，但這筆稅收會如何填補，至今仍是個謎。
野村證券首席利率策略師Naka Matsuzawa警告，日本長期及超長期國債將主要圍繞「食品消費稅下調的猜測」，以及「減稅資金來源」而展開劇烈波動，預計高市早苗政府可能會聲稱通過經濟增長產生的超預期稅收，來為這筆開支埋單，但在缺乏明確增稅或削減支出計劃下，這種「無資金支持」的財政擴張將直接打擊投資者對日本財政可持續性的信心。
憂財政進一步惡化
一直研究日本市場的黃國英資產日股分析員張雄略認為，減食品稅對日本收入影響其實不如市場想像般大，「估計只佔整體收入百分之四左右，但對高市早苗來說，減稅絕對可以幫到低下階層，有錢人則影響不大，只是市場覺得在長期財赤下再減稅，財政赤字只會繼續惡化，因此觸動投資者神經。」
至於高市早苗會否成為卓慧思「翻版」，他認為現階段二人略有不同，「看市場反應，日圓的跌幅不是太大，相反當年英鎊出現急挫。不過，自新冠疫情及俄烏戰爭後，全球供應鏈正在重組，很多已發展國家都陷入通脹，日本的通脹問題不易解決，國債收益率由二二年開始上升，已形成長期上升趨勢，意味市場對日本長期經濟有憂慮。」
事實上，日本的通脹早已超過日本央行百分之二的政策目標，央行不得不展開加息周期，一度帶動日圓回升，但因加息幅度追不上通脹惡化的形勢，即使市場估計四月再次加息的機率超過六成，仍無法阻止日圓貶值。
「不過我相信日圓再大幅貶值的機會不大，一旦兌美元跌至一百六十二水平左右，日本政府就會出手干預，一來市場對央行加息預期未有太大改變，二來日本是淨食品入口國，如果日圓繼續大幅貶值，會令入口成本上升，繼而抵銷高市早苗減食品稅的效用，相信並不是她想見的情況。」張雄略說。
日股續關注半導體行業
相對美國因總統特朗普企圖透過施壓手段奪取格陵蘭，引發歐洲八國不滿而出現股、債、匯「三殺」，日股表面上未有受到太大影響，日經指數與亞洲區主要股市相似，今年暫仍跑贏美股，日經指數年初至上周四累升百分之三點六，主要受惠半導體相關股份帶動，以及最大成分股優衣庫母企迅銷表現優異，今年已累升逾百分之六。
特朗普強硬的外交政策，令投資市場對美元資產有信任危機，歐洲開始將部分資金轉至亞洲尋找機會，成為日、韓、台及香港股市的推動力，同時持續買入黃金等貴金屬避險。
張雄略建議可多留意日本的人工智能概念，包括半導體及半導體設備股，「中美都在加速投入建設數據中心，日本半導體股一定受惠。此外，如果日本央行繼續加息，可留意金融板塊。」
