發佈時間：16:30 2026-09-30
港交所（0388）去年改革新股回撥機制，取消了散戶認購越熱、公開認購回撥比例大增的安排，變成大幅削減回撥上限，甚或完全不設回撥，大戶獲分配比例大升，不少新股在貨源歸邊下極速炒高，因而炮製出「IPO必賺」假象。
不過，證監會與廉署早前高調針對投行分貨不當行為與利益輸送後，踏入第三季抽新股必贏的都市傳說已然消失。據本刊統計，期內有二十六隻新股上市，當中十五隻首日掛牌無升跌或跌破招價，至九月底仍然潛水的更多達十七隻，比例超過六成半。
股壇專家警告，現時新股熱潮已退卻，加上個別「半新股」禁售期一過便抽水，甚或因帳目問題而被勒令停牌，散戶現時只宜小注參與熱爆IPO，抽一、兩手當碰運氣。
抽開新股的楊先生稱，最近幾個月幾乎放棄玩港交所的IPO，感慨道︰「申請甲組根本無法抽中，想抽到一手最起碼要抽乙組，有時就算頂頭槌飛都分不到一手，你話幾無癮！借孖展證券行又會收取一百元手續費，次次抽不到又要蝕一百元，小數怕長計！」
香港股票分析師協會理事溫傑表示，下半年整體大市氣氛影響了IPO表現，「熱門IPO散戶一股難求，上市後追貨風險又高，現在市況不理想，加上經歷上半年抽IPO屢試屢敗，不少散戶覺得抽來無謂，不如炒美股，所以港股IPO市場靜了下來。」
會計師行德勤預計，今年首三季港交所共有一百一十六隻新股上市，比去年同期大增七成六，總集資額達三千八百七十九億元，按年增加一點一倍。IPO數量雖然大幅增加，然而港交所去年更改新股的回撥機制後，散戶分到的貨源反而大幅縮水。
炒貨源歸邊後遺症
港交所的IPO未改制前，一隻新股的公開認購部分佔所發售股份的一成，如果獲散戶超額認購十五倍，公開發售便要回撥至三成，超購五十倍更要回撥至四成，若超額認購過百倍或以上，最多回撥至五成，藉此提高散戶的中籤機會。
在新制下設有機制A及機制B，在機制A下公開發售部分最多佔三成半，機制B則不設回撥，上市公司及保薦人可自行決定公開發售的百分比，最低為一成，最高為六成，而絕大部分IPO，尤其是熱門新股都是選擇一成。
由於熱爆IPO公開發售部分可以不設回撥，大部分貨源集中在國際配售，導致散戶難以抽中，個別新股即使「頂頭槌」都無法分到一手。相反，部分上市公司分貨時明益「親友團」。彭博引述知情人士稱，越來越多新股公司自行決定如何分貨，為戰略投資者、業務夥伴以及與公司關係密切的其他機構預留份額，連傳統基金都難以獲得足夠股份。
彭博以印刷電路板製造商勝宏科技（2476）為例，該股首日上市即大漲五成，在這宗三十億美元的上市交易中，公司高層深度參與了投資者篩選工作，將逾兩成股份分配給輝達（NVDA）部分主要股東，因為勝宏董事長希望公司的投資者結構能與其最重要客戶保持一致，另有部分貨源分給了與公司有關係的中國基金、供應商以及基石投資者。
在港交所改革新股回撥機制後，大戶獲分配比例急升，公開發售往往佔很低比例，不少新股在貨源歸邊下極速炒高，因而炮製出「IPO必賺」假象。直到今年三月，證監會聯同廉署針對投行分貨不當行為和利益輸送展開執法行動，對新股影響漸漸浮現。
逾半新股潛水
禍不單行，越來越多新股上市後極速走樣，近半年最少有五隻半新股需要「停賽」，包括上市僅一年多的眼科生物科技公司撥康視雲（2592），證監會對該公司的IPO可能曾經被人為操縱，以營造對股份需求的假象表示嚴重關注。
其餘停牌半新股還有穎通控股（6883）、容大科技（9881）和中慧生物（2627），最令市場震驚的是今年三月九日上市的優樂賽共享（2649），僅交易了十六天就被勒令停牌，因涉及在上市前向一間實體轉帳七千三百萬元人民幣，但並沒有通知保薦人和核數師等上市團隊。
不少散戶意興闌珊，加上證監會雷厲風行執法，令新股表現每況愈下。據本刊統計，今年七月至九月第三季共有二十六隻新股上市，當中十五隻首日掛牌無升跌或跌破招股價，至九月底仍然潛水的更多達十七隻，比例超過六成半。
若計算今年首三季，共有一百一十隻IPO，有五十六隻跌穿招股價，佔超過一半，當中有二十四隻首日即跌穿招股價，例如九月初上市的生物醫療技術公司麥科田（2041），雖然超額認購高達四百三十五倍，但掛牌當天狂瀉近四成三；中國通用電子測量儀器企業普源精電（0537）上市第一日由頭沽到尾，收市比招股價低近三成七；而跌幅最勁的華健未來（6132），首日更急挫五成四。
至於現價比招股價跌了超過一半的IPO有九隻，最慘烈是中國大型銅藝及文創品牌銅師傅（0664），跌幅超過八成；冷凍食品倉儲與門店租賃服務提供商紅星冷鏈（1641）跌幅超過七成；至於卓正醫療（2677）、同仁堂醫養（2667）、東鵬飲料（9980）及優樂賽共享，累積跌幅均超過六成。即使上市市值和集資金額龐大的IPO如希音（0625），上市市值逾二千億港元，惟掛牌至今已跌了兩成八。
睇保薦人往績
獨立股評人鄒家華稱，近半年港股氣氛趨靜，一來因為資金成本在預期美國加息下上升，「其次不少上半年上市的新股，基石投資者一過半年禁售期就拋售令股價狂瀉，嚇怕了散戶。」
上周截止孖展認購的四隻新股，市場反應跟「IPO必賺」時期相差甚遠，如印製電路板產品製造商景旺電子（3228），孖展認購超額約五十七倍；光伏行業及硅光行業製造設備及系統全球供應商羅博特科（3757），僅超購近六倍；綜合性新材料供應商彤程新材料（9607）反應最差，孖展只獲約一倍超額認購。
事實上，受到市場憂慮AI資本開支增速放緩、美國十年國債孳息創下十九年新高，以及聯儲局可能持續加息困擾，美股IPO踏入第三季亦開始走樣，追蹤美股新股表現的 Renaissance IPO ETF （IPO）期內跌了近百分之九。
溫傑說，散戶若想繼續玩新股，一定要揀基本因素好的IPO，例如有清晰的營運模式及現金流，「如果定價不太狼死又多人抽，不妨試試運氣，否則不如在二手市場買其他股份，反正現時不少有潛力的股份股價已有吸引力，為何一定要抽IPO？」
鄒家華建議投資者看保薦人往績，「我傾向大摩及中金保薦的股份，護盤能力比較好；另一策略是揀冷門保薦人，因為想揚名立萬，保薦的IPO要有好表現，例如優地機械人（3231）的保薦人銀豐環球。不過散戶都是小注當抽獎就算，抽中一開市跌穿招股價就要沽，切忌短炒變長揸！」
美IPO爬頭 料成今年集資王
今年港交所的集資總額雖然有望打破紀錄，然而美股受惠於馬斯克旗下的SpaceX（SPCX）於六月在納斯達克交易所上市，加上南韓的SK海力士（SKHY）發行ADR，兩隻新股合共已集資超過八千八百億港元，遠高於港交所。
德勤表示，今年首三季納斯達克交易所雖然只有八十五隻新股上市，但總集資額已達一萬一千二百五十億港元。另外，市場仍觀望AI公司Anthropic會否在今年第四季於納斯達克上市，如果成事，今年美股的全年總集資額勢必創下新紀錄，並穩坐全球IPO集資王寶座。
至於港交所，德勤中國華南區主管合夥人歐振興預計，第四季或有三至四隻大型新股，每隻集資額均達一百億港元以上，相信可超額完成該行預測全年四千八百億港元的集資額目標。不過，他提醒投資者要留意美國加息次數，以及會否再次出現黑天鵝事件，兩者都可影響新股市況。
