發佈時間：12:02 2026-06-18
人類史上最大型IPO SpaceX（SPCX）挾着宏大的太空大計和Tesla（TSLA）老闆兼全球首富馬斯克之名，上周五在納斯達克掛牌，甫上市一度炒高三成，市值衝上二萬一千億美元，即約十六萬四千億港元，以去年營收一百八十七億美元計，市銷率（PS）超過一百倍，估值貴到離譜。
表面上，SpaceX以發展太空作招徠，實際上公司正在瘋狂燒錢，押注佔未來九成潛在商機的xAI，預計未來數年資本開支逾二千億美元，遠超今次IPO集資。偏偏人工智能是SpaceX三大業務火箭發射、衛星通信和AI領域表現最差一瓣，連SpaceX都坦承遠遜最大競爭對手OpenAI和Anthropic。
與此同時，SpaceX將面臨核心股東解禁後的套現壓力，市場供應隨時大增，加上美股十大IPO上市後一年平均下跌近三成，心急追捧SpaceX風險無疑極高。
在納斯達克掛牌的SpaceX，以每股一百三十五美元上市，上周五掛牌最高炒到一百七十六點五二美元，收報一百六十點九五美元，較上市價升近兩成，估值達二萬一千億美元，一躍成為美國第七大市值上市公司，僅次於輝達（NVDA）、Alphabet（GOOG）、蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、亞馬遜（AMZN）和台積電（TSM）。
雖然市傳SpaceX以遵守美國出口管制法規為由，禁止中港股民參與認購，不過以納斯達克為首的全球主要股市指數，計劃「快速納入」SpaceX，港人若投資追蹤這些指數的ETF或MPF，都將會「被動」追入SpaceX股份。
由於SpaceX真正在市場上流通的股份，只佔上市市值約百分之五，當中三成更罕有直接撥給一般散户，在機構大戶一股難求加上憧憬指數基金被逼追貨下，市場估計SpaceX掛牌初期勢被炒作一輪。
AI估值前景惹爭議
不過，以SpaceX上周五收市價計，其市銷率達一百一十二倍，去年因全年淨虧損達四十九億美元，市盈率更加「無得計」，估值無疑貴到離譜。被譽為「華爾街估值大師」的紐約大學斯特恩商學院教授Aswath Damodaran，通過分析公司三大核心業務火箭發射、衛星通信和人工智能的潛在市場佔有率和利潤率後，直言其真實估值可能只有一萬三千億美元。
去年SpaceX的火箭發射業務錄得六點六億美元經營虧損，由於技術仍未成熟，市場預期未來一段時間仍難以獲利。今年五月，SpaceX的星艦進行第十二次飛行測試，亦是理論上可重複使用的「終極版」重型運載火箭星艦V3的首航，結果是飛船成功抵達太空，但回程時在印度洋硬着陸「以爆炸告終」。'
太空衛星通信Starlink是目前SpaceX唯一有錢賺的業務，去年錄得約一百一十四億美元收入、經營溢利達四十四億美元，全球活躍用戶突破一千○三十萬，但因減價吸客，導致每戶平均月收入ARPU持續下跌，市場給予的估值不會超過兩千億美元。
至於人工智能xAI，是SpaceX估值最大爭議的業務。公司以一點七五萬億美元估值上市，最大的理據是包括xAI和Grok聊天機器人的潛在市場（Total Addressable Market）高達二十八萬五千億美元，即接近美國一年的GDP，「AI」一詞在SpaceX的上市文件中出現多達二百次，遠超「太空」一詞，可見馬斯克真正押重注的是人工智能市場。
大型新股多炒過龍
然而Aswath Damodaran指出，SpaceX的人工智能是公司發展最不成熟、距離賺錢最遙遠的業務，SpaceX在上市文件亦坦承，現時Grok遠遜於最大競爭對手OpenAI和Anthropic。
其實不止Aswath Damodaran，部分研究機構如晨星公司認為SpaceX的公允價值只有約七千八百億美元，主要是xAI業務有可能拖累整間SpaceX。據SpaceX預計，未來數年的資本開支接近二千七百億美元，遠超今次IPO集資，當中最大的資金黑洞便是xAI。
丹麥養老基金甚至將SpaceX列入「投資黑名單」，認為其合理估值不應超過一萬億美元。有對沖基金經理指出，一般投資者若想投資AI，市場上有更多更賺錢的概念股選擇，例如分別持有SpaceX和Anthropic股權的谷歌。
除了估值過高和xAI的前景外，股民追買SpaceX還要面對另外兩大風險，一是SpaceX上市後面臨核心股東解禁後的套現壓力，首批獲解禁的股份時間為SpaceX公布季度業績後，即今年八月或九月，約佔相關人士兩成持股。假如到時SpaceX股價較上市價升了三成或以上，即一百七十五點五美元，他們還可以再額外沽出一成持股，市場供應隨時大增。
另一風險，是翻查美股最大規模的十隻IPO，上市後一年由最高位計，平均下跌近百分之二十七，反映高追大型新股短線未必有好回報。例如當年的Meta、阿里巴巴等大型IPO，一年後的跌幅介乎三成至逾七成不等。若SpaceX重複歷史，打算長線投資的股民毋須心急高追。
傳SpaceX合併Tesla 現股東權益或大幅攤薄
自從SpaceX上市計劃曝光後一直不乏爭議，除了商業模式和估值存在嚴重泡沫外，公司管治是另一焦點。雖然SpaceX成功上市，馬斯克透過同股不同權機制，仍牢牢掌握絕對控制權，令SpaceX儼如他的「私人玩具」，其他股東將來就算不滿亦無法轟他下台。
現時市場盛傳SpaceX下一步會透過增發新股，跟Tesla合併，馬斯克曾與身邊幕僚討論，預測平台Kalshi「賭」明年五月前合併的機率超過五成。據SpaceX早期投資人、XPrize基金會創辦人戴曼迪斯分析，合併計劃源於馬斯克對Tesla控制權的渴求。
近期Tesla業績一落千丈，但市盈率仍高達三百五十倍，主要是市場憧憬其Optimus人形機器人和自動駕駛等新業務。SpaceX若收購Tesla，估計要增發相等於現有流通股九成的新股，將大幅攤薄現有小股東的權益。
