發佈時間：12:00 2026-04-04
風靡全球兼炒風熾熱的Labubu，帶動母公司泡泡瑪特（9992）去年盈利激增超過三倍，然而市場擔心公司仍未有新IP接力Labubu，加上老闆王寧直言今年「努力做到增速不低於兩成」，與去年的豪言壯語大相徑庭，業績後股價兩日跌近三成，市值蒸發近三千億元，不少股東慘變「CryBaby」一殼眼淚。
雖然王寧扭盡六壬推出旗下IP的小家電，又搞Labubu樂園等救亡，惟單計去年第四季，公司的收入增速按年跌至只有一倍，令市場失望，投行因此一致看淡未來增長速度，繼而勁劈目標價。股壇專家建議散戶暫不宜撈底，起碼要等新IP星星人的最新銷售數據，看能否成為新的增長引擎。
上周三中午，泡泡瑪特公布去年全年業績，盈利勁升逾三倍，達一百二十七點八億元人民幣，更派末期息每股二點三八一七元人民幣，整體收入按年增長近一點九倍，至三百七十一點二億元人民幣，中國業務按年增長一點三五倍，收入達二百○八點五億元人民幣，海外市場收入勁升二點九倍至一百六十二點七億元人民幣，毛利率亦增加五點三個百分點，至百分之七十二點一。
業績看似勁爆，惟泡泡瑪特股價下午開市後竟急瀉超過兩成，翌日公司展開回購力頂，涉資約六億元，仍無阻股價再跌一成，不少股東一殼眼淚。以去年八月高位三百四十元計，股價已慘遭腰斬，市值跌剩約二千億元。
業績指引令市場失望
香港股票分析師協會理事温傑稱，市場認為Labubu的收入佔比不跌反升，擔憂過度倚賴單一IP，「好像仍未有其他IP可以接力，同時大家在業績前的期望太高，上午機構仍買貨，點知業績未如理想，當然嬲，就一直沽！」
最令市場憂慮的是泡泡瑪特的增長速度大幅放緩，老闆王寧上年豪言「收入三百億很輕鬆」，引爆公司股價急升，但今次他卻稱「努力做到二○二六年增速不低於兩成」，更以「新手賽車手進入F1賽場」形容去年高速增長帶來的壓力，直言今年將如F1賽車般「進入維修站加加油、換換輪胎」，市場對王寧的指引大失所望。
翻開業績，泡泡瑪特的銷售無疑出現放緩跡象，去年上半年收入增長超過兩倍，市場更曾有消息指去年第三季的增速高達二點五倍，因此當全年業績見光後，市場屈指一算，意味公司去年第四季的按年增速大幅放緩至約一倍。由於股價反映的是前景，因此泡泡瑪特績後出現「殺估值」，股價迭迭不休。
富途證券高級分析師馮文慧認為，王寧的指引對比去年近一點八倍的增長速度相差太多，「連管理層都說高增長期已過，資金自然用腳投票。同時Labubu的估值邏輯被重構，由稀缺有得炒，屬於投資理財賺錢的工具，到現在只是普通消費品，估值自然大不同。」
事實上，有本港的精品店店主直言，現在基本上已經不再賣二手的Labubu公仔，該店主稱，去年每逢有新Labubu公仔，很快就會被一掃而空，「有些特別版更可以賣貴很多，想用炒價買都無貨，但今年基本上已經不再受歡迎，二手市場價格已大幅回落，我們的門店只剩一些貨尾，基本上不再賣。」
王寧近年積極嘗試拓展新IP，例如MOLLY、CRYBABAY、SKULLPANDA及星星人等，但至今效果遠不如炙手可熱的Labubu。根據泡泡瑪特去年業績，包括Labubu在內的The Monsters系列收入按年增長近三點七倍，高達一百四十一點六億元人民幣，佔總收入約三成八，比二四年約只佔兩成三大幅提升。
至於最近力谷的星星人系列，受惠低基數，收入增長達十六倍，但只有約二十點六億元人民幣；至於SKULLPANDA的收入增長約一點七倍，至三十五點四億元人民幣，兩者加起來佔公司整體收入僅約一成半。
「星星人可否成為下一個爆款，對公司來說好重要，我開始見到星星人在二手市場出現黃牛炒價，有點像去年Labubu初期跡象，如果星星人成功接棒，就證明公司的IP平台營運並非曇花一現，所以投資者必須密切關注星星人最新的銷售數據。」馮文慧說。
星星人銷售成焦點
由於預期過高，一眾投行並不滿意泡泡瑪特的業績，因此狠劈目標價，美銀證券稱泡泡瑪特的收入差過預期，今年將是公司過渡之年，同時要面對Labubu在歐美市場的熱潮降溫及利潤率壓力上升的挑戰，因此將評級由「買入」下調至「中性」，目標價由三百元劈至一百七十元。至於野村、中金、富瑞及高盛都將泡泡瑪特的目標價大劈三成三至四成一不等。
馮文慧不建議有貨在手的投資者現在止蝕，「當前股價由高位回調超過一半，已反映悲觀情緒，對一隻仍有兩成增長的消費股來說，估值已不算貴，公司又開始回購，不妨等反彈再考慮沽貨。如果無貨，建議等兩個信號，一是星星人下一輪銷售數據，二是股價在一百四十元附近可否企穩。我相信短線仍受沽空壓力及市場情緒影響，不建議孖展槓桿操作。」
