發佈時間：12:00 2025-12-13
全球最大穩定幣發行商Tether最近被揭於今年第二、三季度大舉掃入黃金，購金力度甚至超越部分國家的央行，截至九月底持有量已高達一百一十六噸，市價逾一百四十億美元，規模堪比部分國家官方儲備。
今年黃金價格屢創歷史新高，累計已暴漲約六成。分析指，除了傳統的央行買金、地緣政治避險需求等熟悉原因，穩定幣發行商等新勢力加入囤金遊戲，勢為這輪黃金牛市再添柴火，明年大有機會升破五千美元關口。
不過市場人士擔心，一旦穩定幣市場急劇逆轉引發大規模贖回，壓力可能轉移至其背後的黃金資產，屆時將火燒連環船，導致原本被視為避險資產的黃金，走勢跟加密貨幣等風險資產一同大上大落。
今年黃金價格上漲近六成，每安士從年初約二千六百美元，飆升至八月約三千三百美元，其後更出現一波拋物線式暴升，在十月廿一日創下每安士四千三百八十一美元的歷史新高。
滙豐預計，受高風險環境支持，金價二六年上半年將達高峰每安士五千美元，下半年開始適度調整，至二七年可能回落至四千美元以下。
摩根大通則更樂觀，指新興市場央行外匯儲備中黃金佔比仍低，料二六年會持續增持黃金，將推升金價至超過五千美元。
原來金價迭創新高，同Tether有關。Tether的搶金行動規模之大、速度之快，被市場認為是今年下半年金價上漲不可忽視的推動力。據富瑞（Jefferies）報告，截至九月底，Tether總計持有約一百一十六噸，價值逾一百四十億美元，規模堪比韓國、匈牙利等國的官方黃金儲備。
第三季度Tether購金量佔當季全球央行已知購買量的一成二，第二季度更佔一成四。尤為關鍵的是，Tether購金激增的時期，即八月中旬至十月中旬，與金價今年第二波火箭式躥升高度重合。
雖然市場對Tether這不尋常的舉動，有不同的解讀，但無論甚麼原因，富瑞預期Tether目標是在今年購買一百噸黃金，每年或增加近六十噸的黃金儲備，認為此舉可能在短期內收緊了黃金現貨供應，並吸引投機資金流入。
吸引投機資金流入
根據Tether解釋，其增持黃金是為了支持其穩定幣USDT及黃金穩定幣XAUt，但美國國會今年夏天通過的《GENIUS法案》，明確禁止合規穩定幣發行人使用黃金作為儲備。
更不尋常的是，Tether據報從滙控（0005）挖角兩名頂尖金屬交易員，又將數十億美元利潤進行私人黃金投資，及收購黃金供應鏈相關企業，例如加拿大黃金公司Elemental Altus Royalties、Gold Royalty Corp等。外界認為，種種跡象顯示Tether正構建龐大黃金儲備體系。
所謂XAUt，是一種將實體黃金代幣化的虛擬資產，由Tether在二○年推出。 每枚XAUt代表一安士黃金，由存放在瑞士金庫的實體金條支持，自八月初以來，XAUt發行量增加超過廿七萬安士，相當於約十一億美元的黃金儲備增量。
加密貨幣掃金福禍難料
不過，與實物黃金掛鈎的代幣PAXG，今年十月就曾在流動性薄弱的交易平台出現瞬間暴跌逾兩成的極端情況，為「代幣化黃金」的穩定性敲響警鐘。當時已有分析指，一旦加密貨幣市場發生劇烈震盪，引發穩定幣大規模贖回，壓力可能轉移至其背後的黃金資產，為金價帶來新的不確定性。
傳統上，黃金被視為避險資產，其走勢往往與相對高風險資產如股市和加密貨幣等相關度較低，甚至「背馳」。如今Tether帶頭掃金，不排除會削弱黃金作為避險資產的功能，走勢變得更為波動。
香港股票分析師協會主席鄧聲興認為，黃金短線很難再跌穿四千美元，個人投資者可在四千二百美元以下分階段吸納。他個人目前黃金配置約佔投資組合一成，自去年開始建倉，並正研究進一步加倉。個人投資者應大幅多元化資產配置，「資源商品相關產品（黃金、白銀、銅及相關股票、ETF）佔整體投資組合至少兩成屬合理配置，以應對未來不確定性。
鄧聲興指，聯儲局本月幾乎確定再次減息，而特朗普已明言將在明年初更換聯儲局主席，市場普遍預期未來減息幅度將更大，這利好貴金屬及有色金屬。另一方面，當前地緣政治風險急升，各國爭相儲備戰略資源，已進入「戰時準備」階段。中美競爭持續下，金、銀、銅作為分散非美元資產的主要工具，長期升勢不變。
白銀、銅越炒越貴
除了黃金，近期白銀和銅價亦同步飆升，創下數十年罕見的同步歷史新高。其中白銀今年漲幅甚至超越黃金，近期一度觸及每安士五十九美元新高。法巴預測，白銀價格在明年底可能達到每安士一百美元。
全球銀礦產量過去十年持續下降，加上白銀在太陽能光伏、新能源汽車、AI硬件及電子元件中的應用快速增長，美國已將其列入關鍵礦物清單，實際需求超過供應，加上倫敦白銀價格與紐約期貨價差在十月曾罕見擴大，有交易商為套利更罕有以航空貨運緊急調運白銀，亦刺激白銀升勢。
銅價今年亦累升逾三成，倫敦金屬交易所（LME）期銅價格一度突破每噸一萬一千五百美元創新高。大宗商品貿易巨頭摩科瑞近期從LME亞洲倉庫提取超過四萬噸銅，市場認為由於對特朗普關稅政策的擔憂，大量銅現貨正被瘋狂運往美國，以賺取紐約與LME之間的巨大價差，引發全球「虹吸效應」（Siphoning effect），抽乾非美庫存。
此外，市場預期至二○三○年因AI發展，電網及電力基建銅需求年增逾三十萬噸。摩通看好銅價及銅業股，預計明年全球精煉銅缺口約三十三萬噸。高盛則「潑冷水」，認為當前銅價已嚴重脫離基本面，更多反映未來短缺預期，而非當下實際緊張，預計明年市場仍有小幅過剩，銅價可能陷入區間震盪。
