發佈時間：11:00 2024-01-16
由機管局發行的三跑零售債券，於本周三公開認購，年息四點二五厘，入場費一萬元，息率媲美坊間不少銀行定存，加上每季派息一次，又有百分百贖回保證，就算上市後美國「爆冷」繼續加息，拖累「三跑債」跌穿一百元發行價，散戶仍可要求機管局原價提早回購收回全數本金，這方面比去年全城熱抽的綠債（4237）更有彈性。
美國利率很大機會見頂，市場「賭」聯儲局今年勢必減息，分歧只在於何時開始及累計次數。當利率下跌，債券價格理論上就會上升，因此債市今年有可能由去年的「債券熊」變身「債券牛」。
投資者買入「三跑債」既可賺取相對高息，又可保持靈活性，接近「無得輸」，不過今次發行額只得五十億元，隨時爭崩頭，就算大額認購亦未必分得多，財經專家普遍建議申請三至五手，最多不超過十手已足夠。
機管局耗資逾一千億元的機場三跑道工程如火如荼，該項目的融資除了機管局的營運盈餘和徵收機場建設費外，還有在市場集資。當中包括多筆機構債券，每年加權平均利息成本約四點九厘、兩批綠色票據，以及今次向香港市民發行的五十億港元「三跑」零售債券。
最多申請十手
本周三開始接受認購的「三跑債」，年息四點二五厘，入場費一萬元，每三個月派息一次，集資所得主要用作資本開支，包括三跑項目。三跑部分設施已投入運作，預計今年底完工。其中三跑道系統項目的規模差不多等於在現有機場旁興建一個新機場，包括T2客運廊及停機坪、一條全長三千八百米的跑道及相關滑行道系統，同時重新配置現有北跑道等。
獨立股評人鄒家華建議散戶有閒錢可抽十手，打定輸數不會全數分配，博用退款做定存賺銀行的退款優惠。「美國踏入減息周期，最多可能減息一厘半。『三跑債』有四厘二五息，可以同定存比，坊間最高五厘，如果美國今年減一百五十點子息，定期年利率就會跌至約三厘半，買『三跑債』當做兩年半定存，等錢使就隨時贖回。」
包括「三跑債」在內的債券總回報，原則上以到期時的收益率（YTM）來評估。由發行至到期日期間，價格主要受四個因素影響，一是利率，現時市場主流看法是美國今年內一定減息，有利債價；二是信貸評級，機管局目前的評級屬「AA+」高投資級別；三是年期，債券風險隨着年期增加，長債對利率敏感度較高，價格波幅亦較大，「三跑債」屬於一年以上十年以下的中期債券；四是流通性，較低會造成較闊的買賣差價，或影響回報。
今次「三跑債」的息率高過坊間不少銀行一年以上定存；加上每季派息一次，又有百分百贖回保證，撞正美國勢將減息，鎖定兩年半每年四厘二五回報，無疑頗為吸引。由於預計市民反應熱烈，多間銀行和證券行紛紛推出認購優惠，包括豁免認購手續費、保管費、代收利息費、轉倉費等等。
不過「三跑債」的發行額只有五十億元，僅及上次綠債的四分之一，難以如後者般最多獲分九手，估計每人獲派三至五手的機會較大，因此不想「瞓身」的散戶，申請三至五手應已足夠。
至於上市後應否追貨，就要視乎美國利息走勢，尤其是聯儲局最看重的PCE個人消費支出物價指數的變化，以及「三跑債」二手市場的交投和按當時市價計算的到期收益率。參考之前在港交所（0388）掛牌的綠債和iBond，成交一般非常疏落；加上估計今次借盡孖展的投機者不多，「三跑債」上市後沽壓料不大，未必有筍價追貨的機會。
進可攻退可守
中大商學院亞太工商研究所名譽教研學人李兆波指出，在循環分配機制之下，若有效申請金額多於五十億，但有效申請等於或低過五十萬份，就會先向所有合資格投資者派發一手，剩餘債券將向申請兩手或以上的投資者再配發一手，直至剩餘債券不足以再循環配發，餘下債券就會抽籤分配，因此估計每人不會抽到多過三手。
李兆波買過不少債券，認為「三跑債」風險極低，「香港機場要運作，機管局不會還不到錢，未買過債可以當學吓嘢。」他說當中的贖回機制比較特別，由投資者決定，即使二手價跌穿一百元，亦可要求機管局用原價提早贖回本金。「以往的債券通常是發行人做主動，有權在特定時間按照某個價格，強行從債券持有人手中贖回債券。」
其實「三跑債」的贖回機制，等於一隻二年半年期的債券，附加一個認沽期權（put option），好處是若美國「爆冷」繼續加息，「三跑債」的債價就會下跌，投資者便可行使認沽期權，用原價售回機管局全身而退，另覓更高息的產品，進可攻退可守。
另一方面，附有認沽期權的債券一般利息稍低，對發行人亦有好處。金利豐證券研究部執行董事黃德几說：「機管局用四點二五厘發零售債，雖然不算非常吸引，但可作為穩定收息之選。」
相對於去年熱爆全城的綠債有四點七五厘息，「三跑債」的息率不算特別吸引。不過綠債要揸足三年才保證取回百分百本金，假如中途急需用錢，只能在二手市場套現，價錢要視乎當時市場供求和利率水平，可升可跌。
當做三個月定存
例如政府發行保底息只有二厘、二一年上市的ibond（4264）便因美國暴力加息，債價一度由發行價一百元跌至九十六點○五元。而去年第二批綠債則受惠於美國十年期國債孳息由逾五厘大插至四厘以下，債價上市後由一百元升至約一百○二點三元。
由於「三跑債」的贖回機制有本金保證，而贖回日期前應有的利息也會一併給投資者，因此彈性更高。黃德几說，提早贖回機制加每三個月派息一次，散戶可視作做三個月定期。
「因為每三個月派一次息，散戶可以三個月、三個月咁睇，如果美息調頭向上，銀行肯定加定存利息，到時可以將『三跑債』賣返畀機管局，套現轉做定存或其他高息產品。」
過去四年，港股陷入漫長熊市，不少股民意興闌珊，寧願穩穩陣陣做定存，或者買綠債、銀債等政府發行的零售債券。隨着美國利率很大機會見頂，債市今年有可能由去年的「債券熊」變身「債券牛」。一般情況下，利率下跌時已發行的債券價格就有機會向上，新發行的債券利息會向下。
憧憬聯儲局減息，近日本港銀行的定期存款利息開始「短加長減」，大減中長期小額定存利息，其中十二個月港元定存利率上周更失守四厘半水平，現時只有約七間銀行的一年期定存有四厘息或以上。至於六個月的定存，如恒生（0011）便由四厘二降至四厘；三個月定存大型銀行如滙豐、渣打（2888）等普遍仍有四厘三，與「三跑債」相若。
零售債或陸續有來
事實上，市場「賭」聯儲局今年勢必減息，分歧在於何時開始及累計次數。最新利率期貨顯示，市場預期聯儲局三月減息的機會率達七成，今年最少減息六次，每次減息四分之一厘，即合共一厘半。若美國一如預期開始減息周期，零售債券的收益率相對銀行存款利率將較吸引。
另一方面，倘若美國減息，美元強勢便會告一段落。當美元轉弱，傳統上有利資金回流亞洲和新興市場，有利區內股市表現，港股理論上亦有機會受惠。對資金不多的散戶來說，揸住「三跑債」可等待時機反守為攻。然而港股近年身處中美角力之中，走勢往往不跟區內股市周期；加上中國股票在摩根士丹利MSCI新興市場指數中的比重由近四成大跌至兩成四以下，資金湧去炒日股和其他亞洲市場，港股新一年暫未見轉牛跡象。
與此同時，港股已變成「政策市」，近日美股的FXI中國大盤ETF出現不尋常的認購期權（call option）大手成交，或有春江鴨如二二年十月內地宣布放棄清零政策、中港股市爆升前聞風先動。
截至去年十一月，本港定期存款總額超過九萬億港元，反映不少投資者想穩陣收息。現時港府出現財赤，加上不少基建項目排隊上馬，財政司司長陳茂波在個人網誌曾提及交椅洲人工島計劃所需資金，政府可發行兼具零售部分的債券。
市場估計「三跑債」可能只是頭炮，政府和半官方機構的零售債券或陸續有來，例如賣地受挫的港鐵（0066）等。黃德几說：「據聞機管局早在疫情前已經想發債，但撞正疫情，當時發都無乜人要。現時美息見頂，本港銀行的定存利率亦開始下跌，今次機管局發債時機相當好！」
