港人時興北上消費，阿里巴巴（9988）旗下的新零售盒馬鮮生已成為港人去深圳執平貨的「聖地」之一，另一個是沃爾瑪（WMT）的「會員制超市」山姆，連香港視帝陳豪都去「血拼」。與盒馬和山姆鬥得你死我活的美國Costco（COST）開市客，位於深圳龍華首間旗艦店亦將於明年首季加入戰團。

內地實體超市向來是最難賺錢的生意之一，但山姆做起的新零售會員制超市竟成逆市奇葩，是近年唯一有增長的實體零售業。消費者要先買會籍才能入場購物，超市則透過大量採購、狂谷自有品牌和倉儲銷售合一壓低成本，一邊賺取會員費，一邊薄利多銷。

盒馬除了主攻新鮮食品的超市盒馬鮮生和折扣店盒馬奧萊外，旗下盒馬會員店更是第一間內地超市殺入會員制市場。早前市傳盒馬最快本月在港上市集資備戰，上星期卻疑因估值不達標而擱置，不但連累阿里股價暴跌，爭做新零售一哥的大計亦應聲受挫。

上周五，阿里巴巴股價大插一成，淪為當日表現最差的藍籌股。阿里市值突然蒸發逾千億元，源於三單不利消息，一是流傳創辦人馬雲家族計劃減持，二是暫不分拆雲計算業務，三是新零售業務盒馬IPO亦被叫停。

盒馬是阿里旗下的新零售平台，市傳最快本月乘着雙十一節在港招股，其後疑因上市估值不達標，阿里因此擱置集資計劃。有消息指阿里早前為盒馬進行私人融資時，上市的目標估值介乎六十億至一百億美元，但最新估值只有約四十億美元。

其實撇除估值疑似縮水，阿里若將盒馬推上市，估計不少港人會有興趣，事關通關後流行「反向」北上消費，其中一個執平貨的「聖地」，就是深圳的盒馬鮮生。

盒馬近年靠兩大招數搶市場，一是打價格戰，二是用自有品牌的「爆款策略」吸引消費者。上月中，多個深圳消費貼士群組大力推介去盒馬鮮生，指發現超巿內的大閘蟹價錢低至九十九元四隻，還提供即買即蒸服務。

鬥減價平到港人笑

其後不斷有港人湧去深圳的盒馬搶購大閘蟹，由於售價平香港一半有多，不少人乾脆蒸熟後帶返香港慢慢歎。其中盒馬的福田皇庭廣場店、蓮塘口岸聚福店和深圳灣口岸香悅裡店，一個周末的大閘蟹銷量就佔了深圳二十七家門店總銷量的四成。單是最多港人幫襯的皇庭廣場分店，一個周日便賣出近三千隻大閘蟹，非常誇張。

在大閘蟹之前，盒馬已出現過一次平通街的搶購潮，就是不用四十元人仔一盒的「無錫水蜜桃」，吸引大量北上港人掃貨，超市的現金通道甚至乍現長長人龍。

自八月以來，盒馬與死對頭美國沃爾瑪的山姆會員店開始打新一輪價格戰，由主要戰場上海一直打到廣州、深圳等一線城市。火頭源自盒馬針對山姆風靡《小紅書》的自家爆款網紅甜品「榴槤千層蛋糕」推出「移山價」，意指以「愚公移山」的匠人精神將最具性價比的商品帶給顧客。雙方賣的榴槤蛋糕由一百二十八元人仔直劈至五十多元，期間吸引到不少港人搶購。

至上月，盒馬突然作出長期打仗的經營策略調整，明年春節前將旗下三百五十間盒馬鮮生門店全部轉為「折扣超市」，並再燃起減價戰，盒馬鮮生線下門店五千多款商品全面減價，包括乳製品、方便速食、洗護產品、冷凍肉禽等，普遍減幅高達兩成。

折扣模式長期打仗

據盒馬創辦人兼行政總裁侯毅分析，內地超市未來是「存量」市場，要靠劈價將現有消費者從競爭對手中搶過來，意味內地三大新零售超市龍頭山姆、美國Costco和阿里盒馬會不停鬥正鬥平鬥餐飽。盒馬想跑出，就要大手筆提升採購、供應鏈、倉儲和配送系統，投入的資金難以估算。

今次盒馬剎停上市，一方面是港股不濟估值不到價，另一方面是盒馬擴大減價戰，勢必衝擊毛利率，有機會影響短期業績。即使山姆和Costco，毛利率亦只能維持在一成至一成半偏低水平，賺錢靠的是生意規模薄利多銷；加上盒馬轉型仍在摸索階段，上市後就要背負業績和公眾股東的壓力，現時分拆時機顯然未夠成熟，在美股瀕臨退市的對手每日優先（MFLTF）正是前車可鑑。

獨立股評人鄒家華認為，阿里暫緩分拆盒馬上市其實有跡可找尋。「消費類公司估值一般不高，而且『井噴式』發展已經過去，阿里今次拆唔到盒馬，應該係估值問題。」

一五年成立的盒馬，是阿里搶攻內地新零售的旗艦，集超市、餐飲和菜場於一身，主打新鮮食品，在內地以至全球建立供應鏈引入時令產品，再結合實體店和網購銷售。其後盒馬不斷嘗試開拓不同類型的實體店，包括盒馬mini、盒馬菜場、盒馬集市等，惟成績參差。

到一九年阿里重組架構，盒馬直接向當時的主席張勇匯報，兩年後升級為獨立部門，母公司阿里決定不再無限期輸血，搵出一條賺錢模式成為盒馬的當務之急，於是不斷重整五花八門的業務，將缺乏成本效益的門店斬纜，如全面收縮「縮水版」盒馬鮮生的盒馬鄰里，侯毅曾透露盒馬去年開始賺錢。

盒馬默默起革命，最終改革為以四瓣業務搶灘，一是港人最為熟識、主攻超市的盒馬鮮生，二是做街坊生意、售價較盒馬鮮生親民的盒馬奧萊，三是主打三、四線城市社區的盒馬鄰里，最後就是二○年開始搶攻、近期最火爆的「會員制超市」的盒馬會員店，目標是力撼山姆和Costco。

過去二十年，結合超市與百貨公司的大賣場曾經雄霸內地零售業，家樂福、大潤發、歐尚等相繼進軍中國，反而行會員制的山姆最初不算成功，一來消費者購物前要先付會費入會，但當時負擔得起的中產階層未成氣候；二是早年內地人還不習慣一次過購買大量貨品。

會員制成逆市奇葩

及至○四年，會員制超市PriceSmart撤出中國市場，另一間萬客隆到○七年亦要收縮業務，後來被韓國的樂天收購。至於九五年已進入中國的德國麥德龍，一直在會員制和大賣場之間左搖右擺，一○年嘗試取消會員卡轉型做大賣場，但業績未見起色，一九年將中國業務售予物美超市，再度轉回會員制。兩年後物美易名物美科技向港交所（0388）申請上市，後來無疾而終。

直至以阿里巴巴為首的網購崛起，大賣場開始由盛轉衰，甚至反過來被網購巨企吞併，例如阿里收購了擁有歐尚及大潤發兩間大賣場的高鑫零售（6808），早前又曾傳出京東（9618）有意買起A股的永輝超市。

然而隨着網購吸納新流量的成本越來越高，就算阿里亦要諗計突破困局。一九年會員制超市Costco殺入上海開設第一間旗艦店，居然一炮而紅出現搶購潮；山姆亦差不多時間在上海開設第二間分店，一時間會員制超市變成新零售的救生艇。

根據歐睿諮詢的研究，近年內地主流實體零售業中，只有會員制超市的收入有增長，增幅甚至超過發源地美國，單計去年銷售額由四年前的十八億美元暴增了超過一倍，達三十七億美元。

有內地零售業人士分析，Costco爆紅主要是選對時機入場，因為當年中國人均GDP首次突破一萬美元，私家車超過兩億輛，消費得起的中產漸多；加上社交媒體興起，網民開始分享生活方式，會員限定的大量自有品牌和「網紅產品」成為新潮流，例如山姆的「瑞士卷」、盒馬的「甜心草莓霜淇淋」等等，去逛大型會員制超市變成一種網絡相傳的沉浸式消遣，消費者為此願意開車幾十分鐘前往和支付年費。

盒馬會員店至今仍未進軍深圳，港人常去的是不用入會亦可幫襯的盒馬鮮生。相反最大競爭對手山姆最早在深圳插旗，近期更成為港人周末假日北上掃貨的熱點，貪其性價比高。視帝陳豪近日身處深圳拍劇亦有去山姆血拼，被多名粉絲野生補獲。有香港網民甚至嗅到商機，在社交媒體推出山姆跨境代購服務。

去過深圳山姆的鄒家華說，會員店突出的就是一站式購物。「佢哋賣啲嘢大量而且大份，仲可以買埋電視機同其他家電。會員店最重要係會員數目，因為用量做營業額；盒馬發展會員店有網上的協同效應，只要培養到客戶忠誠度，未來的毛利同毛利率有機會提升。」

性價比高港商閉翳

沃爾瑪早於二○年的財報中，已提及山姆在中國銷售增長強勁的大趨勢，將成發展重心。根據集團最新公布的第三季業績，沃爾瑪在中國市場的淨銷售按年增長超過兩成半，達四十五億美元，當中山姆到店的客流量繼續攀升。根據山姆官方網站，在中國共有三十七間分店，其中三間位於深圳。

由於會員店看似有「錢」途，盒馬入局後，其他內地大賣場亦紛紛加入戰團，競爭越來越激烈。而山姆和盒馬最大對手Costco，今年初先在上海浦東開新店，深圳龍華店預計明年第一季開幕，與山姆的龍華店只有約十五分鐘車程距離，近日職員已拿着流動QR CODE叫人提早入會，會費即減一百元人仔。

隨着Costco在深圳開業，市場不排除盒馬會員店亦有機會殺入深圳，與Costco和山姆正面交峰。近日盒馬的實體店大劈價，瞄準的正是山姆，是繼「榴槤千層蛋糕」後發起的第二輪減價戰。愛上深圳消費的港人自然樂見幾大超市越鬥越平，但對不少面臨高昂租金和人工的本港零售商來說，相信會更加難頂。