發佈時間：12:00 2026-11-05
身繫全球AI盛衰、與OpenAI叮噹馬頭的美國人工智能龍頭Anthropic（股票代號：ANT）終於遞交公開招股文件，計劃在納斯達克上市，最快今年十一月下旬掛牌，市傳可能衝擊兩萬億美元估值，成事將超越SpaceX（SPCX）成為史上最大型IPO。
不過，美國當紅科技股的業績和財務狀況接連「爆雷」，包括谷歌母公司Alphabet（GOOG）、亞馬遜（AMZN）、英特爾（INTC）和Meta（META）等，令市場越發憂慮AI的投資前景。
由於全球主要AI科企與Anthropic和OpenAI唇齒相依，加上美國將經濟增長押注在AI發展上，華爾街認為一旦Anthropic估值和上市後表現令市場失望，勢觸發高處不勝寒的AI泡沫加速爆破。
根據Anthropic的上市時間表，公司預計最快十一月初展開路演，由高盛及摩根士丹利牽頭承銷，並於十一月下旬在納斯達克掛牌。雖然公司仍未公布實際發行的股數、招股價及集資規模，市場預計其估值將高達一點五萬億至兩萬億美元。
翻開Anthropic的招股文件，今年上半淨虧損高達八百○七億美元，主要受到可換股票據、衍生負債及未來股權簡單協議等金融工具的公允值變動拖累，造成約七百二十四億美元虧損。
雖然Anthropic上半年虧損驚人，不過期內收入由二三年的四千一百萬美元，狂飆至去年的四十五點八五億美元，今年上半年的收入更達到一百六十二點八六億美元，比去年同期大升一點三倍。若按季比較，今年第二季的收入比首季增長一點四倍，達一百一十五點五五億美元，若撇除公允值變動的影響，今年上半年的經調整後營業利潤為十六點一八億美元。
環環相扣或火燒連環船
用戶方面，截至今年九月底止十二月內貢獻最少一千萬美元的大客戶約有二百五十家，最少一百萬美元的客戶有逾一千九百家，至於最少貢獻了十萬美元的客戶超過一萬一千九百家。
招股文件同時揭示美國AI產業環環相扣，有如鐵索連舟。Anthropic透過亞馬遜雲端服務、Google Cloud及微軟的Azure，向客戶提供旗下大語言模型和生成式AI聊天機器人Claude，今年上半年近四成八的收入都是來自向雲端平台銷售予客戶的收入。
與此同時，Anthropic承諾向三間大型科企採購算力，又會向主要競爭對手SpaceX AI租用GPU算力。例如公司承諾於二六年五月至三六年四月，向亞馬遜支付最少一千一百億美元購買算力；另外於二六年四月至三三年七月，向Google支付約一千一百四十五億美元購買算力；而微軟的合約則由二六年十一月至三三年五月，支付金額高達二千六百九十四億美元。
據Anthropic在招股文件剖釋，這種多重關係或帶來潛在利益衝突，如果合作條款有改變，或服務中斷，勢將影響公司的收入及成本。
除了亞馬遜、Google及微軟外，今年五月至十月期間，Anthropic亦有向其主要競爭對手之一，馬斯克旗下的SpaceX AI購買輝達GPU的算力，相關合約早前已延長至二九年，須額外支付一千二百○五億美元。其他合作方還有博通（AVGO）及超微半導體（AMD），公司同樣需要向兩家公司租用設備。
值得留意的是，Anthropic現時手上的現金比Meta及Google加起來還要多，甚至高於股神巴菲特的旗艦巴郡（BRK），總共達一千三百一十六億美元。不過，AI的燒錢速度同樣驚人，單計Anthropic已承諾的算力購買協議，總值已約達八千億美元，是手上現金的六倍。
大型科企燒錢過度
今次Anthropic趕上市，集資所得大部分將用於購買算力。有分析認為，公司要靠營收快速增長及IPO集資所得來支付未來龐大的算力成本，否則難以長期維持營運。
事實上，華爾街分析師認為，Anthropic幾乎與美國各大AI企業環環相扣，其上市估值和掛牌後的表現，將反映投資場市是否仍然相信美國AI經濟的故事。偏偏美國大型科技股的業績接連「爆雷」，包括Alphabet、亞馬遜、英特爾和Meta因AI投資燒錢過度令自由現金流急速惡化，股價紛紛由高位下瀉，令市場越發憂慮AI的投資前景。
萬一Anthropic上市後走勢未如預期，或上市估值未能達到預期的一萬五千億至兩萬億美元，整個AI產業鏈勢受衝擊，特朗普要倚靠AI投資帶動GDP增長的如意算盤便會觸礁，美國今年第二季的GDP增長百分之二點二，比市場預期的百分之一點五強勁，主要因為消費增長強勁，動力主要來自AI熱潮帶動股市上升引發的財富效應及家庭動用儲蓄消費，加上企業積極投入AI建設，帶動期內設備投資維持雙位數增長。
市場估計美國第三季GDP增長將進一步加速至百分之三或以上，當中最大原因仍是企業大舉投資AI產業，AI亦會促進知識產權方面的開支。有經濟學家預計，AI相關投資勢成為美國經濟活動的關鍵支柱，特朗普政府已經將美國未來的GDP增長押注在AI投資。
驚天警告 先進AI或毁滅全人類
在四百多頁的招股文件中，Anthropic花了超過九十頁講述AI行業特有的風險，其中一項受到市場高度關注的，是AI恐對人類構成「生存」威脅。Anthropic指如果模型欠缺適當防護、監管及安全措施下被開發、部署或濫用，後果將極為嚴重，更重提「外界與內部研究人員都曾警告，先進AI如果被誤用、武器化，或在高度自主狀態下運作，可能對人類造成災難性風險。
公司亦提及模型有機會在未經授權下採取行動，或為了自身運作而「抵抗關閉」，或「勒索」人類以保留自身運作權，如果AI自主性提高，其潛在後果將更嚴重。最令市場驚訝的是，Anthropic承認曾發現四宗模型未經指示存取第三方系統的案例，其中一例甚至改動系統設定並讀取個人資訊，顯示即使是目前的模型，也可能在某些情境下有越界行動。
現時的研發人員仍能有效控制模型發展，然而Anthropic進一步警告，如果未來模型可以更快地自主改進，公司將來不及評估及強化其安全性，若然這種錯誤被帶入下一代模型，將很難預測或修補。Anthropic亦提醒投資者，萬一未來發生任何AI相關事故引發重大損害，現時的保險市場未必可以承擔相應賠償。
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