發佈時間：16:30 2026-09-09
快樂蜂（Jollibee，JFC）作為菲律賓上市快餐龍頭股，積極擴張國際市場。眾所周知，菲律賓大量輸出海外勞工，快樂蜂看中的正是這點，Jollibee開店主攻菲律賓人口眾多的城市，香港分店便經常擠滿家傭姐姐。
不過，快樂蜂的國際業務單靠海外同胞難以發圍，原籍福建的創辦人陳覺中於是東征西討，大肆收購不同餐飲品牌，現時擁有逾七千間海外店舖。連串大動作雖然令JFC生意越做越大，但龐大資本開支和經營成本卻對盈利造成沉重壓力，股價過去一年大瀉三成半，情況不算樂觀。
經過大半年拉鋸，JFC敲定「打包」香港添好運和Jollibee炸雞的國際業務JFCI來港上市，想藉此令股價起死回生，然而市場認為除非海外業務扭轉盈利能力薄弱的困局，否則JFC股價今年難望翻生。
上周JFC向菲律賓證券交易所提交文件，宣布分拆旗下國際業務Jollibee Foods Corporation International（JFCI）在港交所（0388）主板上市，JFC繼續留在菲律賓交易所，主力經營當地Jollibee等業務被現有股東可按持股比例獲分派JFCI股份。快樂蜂董事長陳覺中在聲明中解釋選址決定，「港股是與JFCI的業務、地理布局和長期目標最契合的市場。」
今年初，JFC首次披露分拆JFCI上市計劃，當時選定的目的地是美國，股價一度單日飆升超過一成。然而分拆大計遲遲未能落實，其後傳出JFCI有意轉到香港IPO，投資者漸漸失去耐性，對母公司JFC的前景轉趨悲觀，股價很快便打回原形，過去一年大跌三成半，單是今年已累跌一成六，市值縮水至不足二百億港元，並於六月被移出MSCI菲律賓標準指數，「降級」至小型股指數。
陳覺中推進分拆JFCI舉旗不定，究其原因，一方面是美國的大型餐飲股今年跑輸大市。例如麥當勞（MCD）跌了一成二，股神巴菲特有持股的達美樂披薩（DPZ）跌了一成八，海底撈（6862）的海外業務旗艦特海國際（HDL）大跌兩成四。至於香港，大型餐飲股同樣不濟，百勝中國（9987）跌近一成，海底撈和九毛九（9922）更分別狂瀉兩成和四成。
香港越南業務標青
另一方面，JFCI的國際業務雖然銷售增長強勁，但整體盈利狀況卻不容樂觀，加上港美投資者對餐飲股興趣寥寥，難保能以理想估值上市。獨立股評人鄒家華認為估值確是重要因素，「應該是管理層或者投行接觸潛在投資者後得出的決定，快樂蜂不是麥當勞、星巴克，估值一定要打折扣。美國上市餐飲股市盈率平均約二十倍，JFCI不容易用廿倍市盈率去美國上市。」
現時JFC聯同JFCI在全球三十三個國家或地區經營二十個品牌，截至今年六月底全球共有一萬○七百六十七間店，當中JFCI旗下海外店有七千二百五十一間，除了Jollibee和添好運外，還有中國永和大王、「越南星巴克」Highlands Coffee、美國的Coffee Bean & Tea Leaf和台灣連鎖飲料品牌迷客夏等，海外收入已佔母公司JFC整體營收超過四成。
去年JFCI的「系統銷售額」（SWS，指包括直營與加盟店所有銷售據點在特定期間內的總銷售額）按年上升兩成七，表面上增長勢頭強勁，但當中新開店舖已貢獻了百分之十七點七，收購貢獻百分之四點五，而分辨收入增長是因為開新店還是舊店生意越做越好的同店銷售，按年僅增長百分之四點二。
眾多海外市場中，以越南市場表現最突出，去年SWS大升逾四成，同店銷售按年升兩成四。香港包括Jollibee和添好運共有廿一間店，SWS按年升一成半，同店銷售升一成一。添好運由四季酒店中餐龍景軒點心前主管麥桂培和梁輝強創辦，○九年在旺角及深水埗起家，翌年即獲米芝蓮一星。去年JFCI收購添好運餘下少數股權後，在新世界（0017）旗下尖沙咀K11開設添好運，荃灣新店亦於今年四月開幕。
競爭大盈利能力薄弱
今年第一季，添好運全球的SWS達三點一億港元，按年升一成八。當中香港錄得七千八百萬港元收入，按年增長五成半，屬JFCI表現較好的海外業務。
陳覺中矢志走出菲律賓，一心打造成全球市值前五大的餐飲王國，曾經定下國際業務於二八年的稅後淨利潤（NIAT）翻三倍的目標，因此JFCI近年東征西討到處收購，處於高速擴張的投資期，但國際業務的收入增長主要靠收購其他品牌和大舉開設新店，部分品牌本身的盈利能力較低，開新舖又需要投入龐大裝修費、購置設備和員工培訓等，導致集團的盈利能力薄弱。
去年JFCI的經營溢利率只有百分之三，遠低於菲律賓業務的百分之九點二，績效明顯差了很多。JFCI的稅後淨利潤率（NIAT Margin）為負百分之一點一，對母公司JFC的稅後盈利貢獻為負百分之十二，反映JFCI經營成本較高外，更扯了母公司後腿，整體獲利被拉低一成二。結果賺錢的JFC本地業務要補貼海外生意，拖累JFC的股價。
雖然JFC是菲律賓國民品牌，擁有定價權和極高顧客忠誠度，但離開本土後要面對眾多重量級對手，例如收購回來的美國Smashburger與麥當勞競爭；旗下內地中式快餐永和大王與粥類連鎖宏狀元被迫內捲；在越南則有無數咖啡品牌對手，無論定價或廣告促銷都要妥協，難免拖低海外業務的盈利能力。
餐飲股IPO跌到無譜
如今經過大半年拉鋸，陳覺中最終決定來港上市，希望靠分拆JFCI令JFC股價起死回生。然而過去一年，在港交所上市的餐飲股表現乏善可陳，輕則甫上市便破發，重則炒高後再表演「高台插水」，連累不少散戶損手，主要原因是不少企業IPO前靠門店擴張推動業績急速增長，上市後卻無以為繼。
例如去年底「中式麵館第一股」遇見小面（2408），掛牌首日已潛水，現時較上市價大跌逾四成，最令投資者關注的是公司的同店銷售增長持續倒退，收入和盈利增長主要靠狂開新店谷起。幾隻新式茶飲股蜜雪集團（2097）、滬上阿姨（2589）等上市初期一度落鑊大炒，之後卻狂瀉不止。在美國上市的餐飲股表現同樣不忍卒睹，例如霸王茶姬（CHA）較上市價已跌了超過六成。
今年頭八個月，共有一百○三隻新股在港交所上市，當中並無一隻餐飲股。袁記食品、比格餐飲等餐飲企業先後遞交上市申請，至今仍未通過上市聆訊，老鄉雞等上市文件則紛紛過期失效，反映市場對餐飲股頗有戒心。
有投行高層表示，現時機構投資者多不太接受餐飲股靠擴張門店催谷收入，從而博取高估值上市，反而更看重同店銷售表現。JFCI透過狂開新店和大肆收購海外品牌，增長無疑比母公司JFC快速，但在多隻餐飲新股表現不佳下，能否說服投資者落注支持其全球擴張計畫，拭目以待。
打雜變飲食界巨富
陳覺中的父親原籍福建晉江，陳父十多歲隻身走到菲律賓馬尼拉打工，上世紀六十年代開設中餐館，陳覺中與弟弟年少時經常在餐館幫手洗碗、抹桌子做打雜，有時還要兼做服務生，因此從小就接觸餐飲業。
陳覺中大學時期讀的是化工學位，但他一心想在飲食業大展拳卻，畢業後馬上創業，七八年加盟菲律賓冰品領導品牌Magnolia賣雪糕，雖然銷情不錯，但他根據客人回饋開始兼賣三文治、漢堡及炸雞等熱食，居然比雪糕好賣，他發現是財路後毅然轉型發展快餐業，成為快樂蜂雛形。
八三年正值菲律賓政局混亂，不少品牌都退出當地市場，陳覺中逆市擴張，靠炸雞配白飯、漢堡扒等快餐，在菲律賓的市場佔有率逐漸超過美國麥當勞，三年後成為菲律賓百大企業，八九年更成為該國史上第一家營業額超過十億披索的連鎖快餐店，為他在菲律賓打敗麥當勞奠下基礎。現時他家族的總資產超過二百億港元，經常殺入《福布斯》菲律賓富豪榜前十位。
