發佈時間：16:30 2026-08-05
由泡泡瑪特（9992）、蜜雪集團（2097）和老鋪黃金（6181）掀起的「新消費」熱潮，一度被投資者寄予厚望，股價炒到飛沙走石，升幅以倍數計，市值甚至高過部分本地地產股。
然而物極必反是市場定律，自去年中開始，三大「新消費股」股價輪流見頂下墜，歸根究柢是業績增長遠遠追不上高昂估值，終於給炒爆。新鮮滾熱辣的要數「黃金界愛瑪仕」老鋪黃金，上周公布第二季業績驚現斷崖式急跌，隨後兩個交易日股價大插三成，市值蒸發逾百億，瞬間跌落神壇。
「新消費股」看似大平賣，惟股壇專家估計短期內反彈空間有限，散戶更要提防業績隨時「爆雷」。
自稱「黃金界愛瑪仕」的老鋪黃金自二四年六月底上市後，短短一年間炒高至過千元新高，比上市價四十點五元翻了逾二十三倍。誰知即使獲摩根士丹利納入MSCI中國指數兼預告產品加價，去年上半年的經調整盈利更按年大增近三倍，踏入去年七月，老鋪黃金升勢卻無以為繼，相反多名舊股東透過大摩大手套現，公司其後更開動抽水機兩度配股，集資五十四億元。
至今年七月初，摩根士丹利突然「變臉」，將老鋪黃金目標價狠劈四成一，由一千○一十元大降至五百九十元，最熊預測更由五百五十元削至二百九十五元，震驚市場，理由是預計今年第二季盈利以及未來兩年需求疲弱。
老鋪黃金生意斷崖下跌
至上周二，老鋪黃金公布上半年業績預告，收入按年增長六成至六成六，非國際財務報告準則（Non-IFRS）經調整淨利潤同比增長八成三至八成半，經調整淨利潤率提升到兩成一至兩成二，表面上頗為不俗。
不過單計今年第二季，實際業績相當嚇人，期內收入、經調整盈利均按季急瀉超過八成，遠低過一眾大行預期。根據摩根士丹利推算，老鋪黃金第二季平均每月銷售額只得約十二億元，僅及今年三月的四成水平，高盛更馬上下調今年至二八年盈利預測最多一成半。
受到業績和投行降級夾擊，老鋪黃金上周三一度急瀉兩成半，失守三百元水平，由去年七月高位大跌七成，市值蒸發超過一千億元，淪為另一隻無法擺脫「染藍魔咒」的恒指新貴。
過去兩年，國際金價在地緣政治緊張及市場對美元信心動搖下單邊暴漲，由每安士二千美元衝上五千六百美元水平，不少年輕人開始儲金博升值。主打「東方硬奢」、「本土奢侈黃金」的老鋪黃金推行「一口價」模式，同重量的金飾雖然比其他品牌貴出一大截，惟憑着古法黃金噱頭配上飢餓營銷，並加入買得越多折扣越高的會員制，依然吸引大批年輕人排隊掃金，令老鋪黃金成為投行眼中必買的新消費股王。
隨着金價急跌，年輕人以高溢價搶金的熱情不再，當老鋪黃金的競爭對手如周大福（1929）今年第二季內地自營店銷售增長近兩成、港澳地區增幅更超過四成之際，老鋪黃金的銷售反而斷崖式下跌，反映其「黃金界愛瑪仕」的奢侈品牌定位，似乎不堪一擊。
泡泡瑪特IP無以為繼
而更大的致命傷是老鋪黃金的囤金策略，二五年金價開始飆升時，集團作出同行多數不敢做的決定，就是金價越升越買囤貨，而且不做任何對沖，賭金價單邊續升。翻開年報，老鋪黃金於二四年底的存貨達四十一億元，至二五年底急增至約一百六十一億元。
當二五年金價一路上升時，老鋪王金的囤金策略有利其一口價策略，因為定價相對傳統飾金按「克重×即時金價+工費」計算穩定。然而當金價走勢逆轉，囤金策略就變成雙面刃，老鋪黃金部分產品實際上賣得比同行貴，出現金價越跌「愛瑪仕溢價」越離譜現象，自然流失大量消費者。
另一方面，由於老鋪黃金動用了大量資金囤金，導致經營活動現金流出現淨流出，因此不單要兩度批股集資，其計息銀行貸款及其他借款亦由二四年底約十四億元，大增至二五年底約六十二億元，其中六十億元將於今年到期。
面對消費者不再願意付出高溢價搶購的新消費股，還有去年炒到飛天的LABUBU公仔。有國際巨星BLACKPINK的Lisa帶貨的LABUBU掀起全球炒風，一隻原價數百元的公仔高峰時炒上數萬元，帶動母公司泡泡瑪特收入及盈利以倍數增長，去年公司股價一度創下三百三十六元新高，僅八個月狂升超過三倍，市值超過四千億元。
不過，過度倚賴LABUBU單一產品成為泡泡瑪特致命傷，LABUBU炒風無以為繼，在歐美擴張又未如預期，銷售增速大幅減慢，創辦人王寧直言二六年「努力做到不低於兩成的增長速度」，市場大驚之下開始殺估值。即使「中國巴菲特」段永平高調入股，泡泡瑪特股價仍未有起色，市值由高位蒸發近一半，市盈率跌至約十五倍。
另一隻去年相當炒得的新消費股，是以八元一杯檸檬水打出名堂的蜜雪集團，靠加盟店策略瘋狂開店，集團主要收加盟費及供應產品，以量取勝的模式一度吸引投資者目光，股價上市後突飛狂進。
蜜雪同店銷售急挫
去年七月阿里巴巴（9988）率先發起閃購補貼戰，推出「○元喝奶茶」等極端優惠，茶飲股頓成最大受益者，蜜雪股價更率先於六月炒上六百一十八元上市新高，比招股價翻了近三倍，市盈率達四十倍，貴過不少大型科技企業。
然而補貼戰過後，投資者開始憂慮蜜雪的銷售增長可否持續，加上對手古茗（1364）等開始搶攻三、四線城市，導致蜜雪去年的同店銷售增速急跌至單位數。新上任的CEO張淵在分析員電話會議上亦不諱言外賣補貼戰過後，今年無論門店營業額和盈利能力都會面臨一定壓力，毛利率和淨利率預計都會按年下降。
一眾新消費股股價接近腰斬，個別甚至插穿招股價，無疑反映股價炒過龍後，企業的盈利質素無法支持極高的估值，泡泡瑪特和老鋪黃金高峰期時，市盈率都逼近一百倍。
香港股票分析師協會理事溫傑說﹕「市場想得太美好，一旦邏輯反轉，公司交不到投資者預期的高增長業績，自然會殺估值。目前內地整體消費市道不太好，大部分人有錢寧願儲埋，估計這類新消費股最多只會低位橫行，暫時難有大幅反彈空間！」
滬上阿姨主動延禁售期 股價跑贏同業
一眾新消費茶飲股中，去年中上市的滬上阿姨（2589）股價今年暫時錄得兩成升幅，大幅跑贏蜜雪集團、古茗、茶百道（2555）、奈雪（2150）及在美國上市的霸王茶姬（CHA）等。
滬上阿姨上周五收市後公布了中期業績，盈利按年增長近五成八，達三點二一億元，經調整盈利比去年多近四成二，至三點四五億元，每股盈利三點○五元，派中期息每股兩元。公司期內淨開加盟店近一千七百間，截至六月底共一萬三千一百二十間，另有三十五間直營店。
滬上阿姨去年五月初上市，首日一度比招股價一百一十三點一二元炒高逾七成四，高見一百九十七點六元，其後反覆回落，至今年四月低見七十三點五元，然而在禁售期即將完結前，管理層宣布延長禁售期三至六個月，加上表面上不俗的業績，才刺激股價低位大幅反彈。
「滬上阿姨業績相對理想，加上管理層宣布禁售期延長，給予股東信心，所以表現比其他茶飲股強。但要小心公司同樣面對競爭壓力，想投資的小股民不宜進取。」溫傑說。
