發佈時間：12:00 2026-07-11
踏入二○二六年下半年，強積金成員可謂「先甜後苦」。上半年，強積金整體回報預計達百分之五點一六，為歷來第八最佳上半年表現，遠高於上半年平均回報百分之一點七三。然而，六月份市場卻錄得約百分之一點九三的投資虧損，為今年第二個負回報月份，「過山車式」波動持續困擾投資者。
日本股票及亞洲股票仍領跑，當中亞洲股票主要受韓國及台灣科技股強勁回報帶動，更有望創下歷來最佳上半年表現。與此同時，美股、港股及A股這三個歷來最受歡迎的股票資產類別，卻成為六月表現失色的類別之一。下半年市況如何部署？利率走向何去何從？本刊綜合永明資產管理（香港）及獨立強積金研究機構「積金評級」兩大機構的專業觀點，為讀者拆解下半年的投資策略。
由於地緣政治局勢緊張及能源價格（尤其是油價）波動，直接影響了整體通脹表現與市場預期。聯儲局目前的政策溝通與前瞻性指引並非十分明確。對於下半年的利率走向，永明資產管理（香港）行政總裁劉以浩（Roger）預期美息短期內仍將維持在稍高水平。「只要地緣政治問題得到解決，或者油價不出現瘋狂飆升，通脹壓力便有機會減輕。從經濟基本面來看，特別是美國經濟，目前並未出現大幅轉差而需要減息刺激的跡象。」因此，預計聯儲局短期內缺乏加息逼切性，亦無大幅減息空間，利率將保持穩定，直至年底才可能出現更清晰的加息或減息信號。
短續期債券成避風港
利率走向未明，債券投資進退兩難。Roger認為，與其揣測聯儲局何時行動，不如從債券存續期入手，主動降低利率波動對投資組合的衝擊。Roger稱長債的利率敏感度較高，風險相對較大，建議成員在債券配置上應降低長債比重，「即使未來加息或減息一次，其整體幅度與對長債帶來的下一輪周期影響仍具不確定性。」相反，可增加短續期債券，一方面能提供不俗的孳息率，另一方面能有效降低利率走勢波動帶來的風險。
他特別看好亞洲企業債券，認為在投資等級債券中，亞洲企業債券比歐美債券更具吸引力，主要得益於亞洲地區整體經濟增長與發展依然穩健，且相關企業改革亦為市場帶來實質支持。
AI板塊泡沫論言之尚早
今年以來，AI晶片股及科技股板塊錄得強勁升幅，引發市場對估值過高的擔憂。Roger對此持較為理性的看法，從市盈率等數據來看，目前的估值並不算吹起泡沫。以納斯達克指數為例，目前市盈率約二十六倍，對比歷史平均的二十八點八倍，尚未達到真正「泡沫化」的階段。
他強調，AI技術正切實帶動不同產業的業績增長，與當年「網際網絡泡沫」純粹炒作概念截然不同。科技龍頭企業的盈利能力正持續提升，例如美股晶片美光，記憶體市場周期已明顯回暖，過去四個季度的每股盈利及估值均呈現逐季上升趨勢。
至於亞太區半導體供應鏈（如三星、SK海力士）的訂單已排到二○二七年，意味着未來一到兩年的銷售業績已獲得訂單保障。股價歸根結柢是反映企業的盈利能力，「若龍頭企業的盈利持續調高，現時股價在未來回看便不顯得昂貴。投資者可選擇繼續持有，但應考慮透過配置一些低風險資產來平衡整體組合的波動性。」
滯脹風險：灰犀牛而非黑天鵝
不論港股還是美股，單一市場均面對較大政策或經濟體系風險。Roger建議投資者透過環球股票基金或亞洲股票基金（涵蓋台灣、韓國等盈利能力強的半導體企業）分散風險。他引用數據指出，傳統「六成股票、四成債券」黃金比例，在二十至三十年的長期牛熊市周期中，最終回報大都能跑贏純港股基金。
滯脹風險方面，Roger認為目前概率不高，屬「灰犀牛」而非「黑天鵝」。商品、房地產、基建及必需消費品股票相對具抗衡能力，但整體股市在滯脹環境中通常表現疲弱。目前經濟更大隱憂包括加密貨幣波動、信貸風險及流動性問題。
至於下半年最大風險，Roger認為是地緣政治衝突急劇升級引發能源價格飆升，導致滯脹失控，同時疊加加密貨幣市場劇烈波動引發系統性流動性危機。他指DIS的「隨齡降險」設計是有效對沖機制—隨成員年齡增長，基金自動逐步降低股票比重、增加債券及保守資產比例，降低晚年面對市場大幅波動的風險，特別適合缺乏經驗或無暇管理的投資者。
股債混合平衡進攻與防守
接近退休人士（六十歲左右）：此階段「輸不起」，必須以資產防守與避險為主。Roger建議債券或保守資產比例應提升至至少七成，但為了對抗約百分之二點五的通脹率，仍需保留二至三成的增長型股票投資，以確保整體組合能達到超越通脹的回報。
年輕人士（三十歲左右）：可較進取，因為此階段資產基數較小，資產的增長潛力至關重要。Roger建議以環球股票或亞洲股票為主攻，並搭配三至五成債券作為防守，利用長線複利效應滾大資產。
上半年強積金成績速覽
根據積金評級數據，截至六月二十三日，強積金第二季及年初至今的投資收益預計分別達一千一百一十五億元及八百○五億元，相當於每名成員平均獲利二萬三千三百○二元及一萬六千七百九十六元。
六月份港股和A股基金跌百分之四點六三，美股基金亦挫百分之三點三七，為二十四個資產類別中表現最差。積金評級執行主席叢川普指出，美股、港股及A股為最受歡迎及規模最大的股票資產類別，六月份表現恰恰凸顯了長期投資及分散投資的重要性。
資金流向方面，第一季日本股票基金吸納季度淨流入的百分之十點五四，但其市場份額僅佔總資產○點八一個百分點。叢川普指，資金流入份額與市場份額嚴重脫節，「看起來確實具有強烈的投機色彩」。但他亦指出俗稱「懶人基金」的預設投資策略（DIS）持續錄得資金流入，核心累積基金首季淨流入逾三十三億元，保守基金亦有三十六點五億元，反映有一定比例的成員正學習長期、分散投資才是退休投資的關鍵。
叢川普強調，成員最常犯的錯誤是追逐短期表現而偏離長期目標，「強積金制度的目的是協助成員為退休累積財富，關鍵在於放眼長期及分散投資。這樣做，成員便能受惠於穩定的回報和複息效應。這是一種『沉悶』的投資方式，但長期投資本就應該如此，因為為退休而準備的資金實在太寶貴，不應用作投機。」
