發佈時間：12:00 2026-07-09
日本央行一個月內砸了逾七百億美元在市場買日圓、沽美元支撐日圓匯價，並於上月加息至一厘，然而市場並不賣帳，上周美元跌破一六二關鍵防線，逼近八六年以來最低水平。
有對沖基金警告日圓隨時瀉至港元「 3.8 算」，金融大鱷更瘋狂沽空日圓，覷準的是日本政府是日圓「套息交易」的終極玩家，勢難大舉加息。過去三十年，日本政府靠壓低本國利率發債，再將接近零成本的資金投資於高回報的美債及環球資產賺錢，以應對國內的沉重債務和開支。
由於美國利率遠高於日本，日本央行要遏止日圓續瀉，就要大幅加息，但勢將引發債息急飆、債市崩潰，「套息」金融煉金術難以持續。若任由日圓貶值，又會推高國內物價，深陷「加息即崩盤、不加息通脹失控」的困局。
上周三中午，美元日圓在東京交易時段逼近一六二點九水平，過去一年日圓匯價跌了超過一成三，是表現最差的全球主要貨幣。美國布魯金斯學會指出，以實際有效匯率計算，目前日圓的綜合購買力，還不如新興市場土耳其的貨幣里拉。
形勢極之凶險下，上周四市場傳出日本正在謀劃如何打擊大肆沽空日圓的投機者，其中一個方向是財務省放棄「打開口牌」的慣例，轉而突襲式干預匯市，企圖提高投機者沽空日圓的風險和成本。日本財務大臣片山皋月早前與美國財長貝森特通話後重申隨時採取「適當應對」，此後保持低調，意味下一波打擊行動可能毫無預警。
為阻止日圓單邊暴跌，日本央行可謂扭盡六壬。二○二四年三月，日本結束長達八年的負利率政策，並先後五次加息，至今年六月將基準利率推高至一厘，創下一九九○年以來最高水平。
對沖基金賭注不斷加碼
今年四月初至五月底，日本央行甚至破天荒投入破紀錄的十一點七兆日圓（約七百二十億美元）干預匯市，結果日圓不升反跌。由第一次加息開始算起，美元日圓由一五○輾轉升至一六二水平。原來一眾華爾街大鱷不斷加碼沽空日圓，對沖基金六月份看淡日圓的頭寸，已攀升至一七年以來最高水平。
投資市場對日圓的底部預測，亦緊隨日圓崩跌而不斷下調，瑞穗銀行估計最壞情況跌至一六九至一七○水平；三井住友金融集團料恐跌至一八○才見底；新加坡對沖基金Blue Edge投資組合經理Yeoh甚至預測，若日本央行不直接干預匯市又不加息，明年底前將跌至一八○至二○五區間，即等於日圓港元會低見「 3.8 算」。
日圓跌跌不休，近因無疑是受制於美元強勢。雖然日本央行將基準利率調升至一厘，但聯儲局遲遲未有減息，聯邦基金利率維持在三點五至三點七五厘區間，導致美日息差高達二點五厘，不利日圓。此外，美伊戰爭引爆能源危機，日本因高度依賴中東進口能源，加劇了輸入性通脹和貿易逆差的壓力，進一步削弱日圓匯價。
然而華爾街大鱷恣無忌憚沽空日圓，歸根究柢是覷準日本政府是日圓「套息交易」（Carry Trade）最大玩家，賭日本央行不敢動真格大手加息推高日圓匯價。由於美國長期維持相對較高利率水平，促使大戶借入低息日圓，轉而投資高收益的美元美債等資產，造成龐大的拋售日圓壓力。
而過去三十年，日本政府正是靠壓低本國利率發債，再將接近零成本的資金投資於高回報的美債及環球資產玩「套息交易」賺錢，以應對國內相等於GDP二點五倍的沉重債務和各項開支。
央行加息陷兩難
日本持有的海外資產規模超過三點五萬億美元，是私人市場套利交易最少十倍規模。根據《經濟展望雜誌》一篇重磅論文，日本公共部門通過「套息交易」，平均年回報約等於GDP的百分之六。
然而日本政府這套「金融煉金術」有兩大前提，一是國內利率必須長期持續低於投資回報率，二是日本投資者心甘情願以超低息借錢給政府。隨着美伊爆發戰爭，日本的通脹和貿易逆差急飆，對日圓匯價造成貶值壓力。與此同時，日本國民的存款亦因通脹造成的負利率而大幅貶值，懂得投資全球資產的年輕一代開始不願意接受如斯低的存款和債息回報。
面對這種形勢，日本央行理論上應果斷大幅加息，但因政府背負龐大債務，每加息一厘就會增加相等於日本一年GDP百分之三十八的淨負債，並引發日本國債債息急飆、債市崩潰；而日圓每升值一成，政府持有的外匯組合虧損，大約等於GDP的百分之六點二。
換言之，日本央行加息越多，日本政府的「金融煉金術」壓力就越大，結果央行的公開言論猶如「精神分裂」，一方面警告投機者切勿肆意沽空日圓，一方面又暗示不能大幅快速加息。華爾街大鱷賭的正是日本陷入「加息即崩盤、不加息通脹失控」的困局，押注日圓中長期難以扭轉弱勢。
AI相關產業 撐起日本出口
受進口物價飆升衝擊，日本於五月份錄得近三千八百億日圓貿易逆差，扭轉了之前四個月的順差趨勢，是日圓進一步走弱的原因之一，尤其是日本由美國進口石油產品按年暴增了逾六點六倍。
另一方面，受惠於AI建設熱潮，日本晶片、記憶體和半導體相關產品出口則屢創佳績。現時日本半導體製造設備佔全球市場約三成，半導體相關出口佔日本整體出口比重顯著上升。其中被譽為「日本記憶體最後希望」的鎧俠（285A.T），受惠於全球對AI資料中心所需的高容量NAND快閃記憶體需求持續攀升，市值一度超越豐田汽車，躍居日本上市公司第一。
鎧俠今年首季的營收超過一兆日圓，按年大增近一點九倍，營業利潤更飆升十五倍，創下五千九百億日圓季度新高。鎧俠正仿效韓國的海力士（000660.KS），計劃到美國發行存託股份（ADS）上市集資。
