發佈時間：12:00 2026-06-06
由上水一間小藥房殺入中環一線核心零售區插旗的連鎖藥妝集團龍豐（2290）本周五掛牌，若以上限三十一點九元定價，上市市值達三十二億元，超越主要競爭對手莎莎（0178），老闆謝少海夫婦帳面身家即時進帳逾二十億。
龍豐近年乘着舖租插水逆市大舉擴張，並且主打「大舖策略」，終成全港最大連鎖藥妝集團，一年生意額超過二十四億，但背後靠的是銀行貸款和透支推動，導致公司短期負債狂飆，需要上市集資還債。
與此同時，龍豐每間舖的生意增長乍現放緩跡象，由二三年度大幅增長六成四，急降至二五至二六年度頭八個月幾乎零增長，業內人士估計與新界水貨客大減有關，亦是在上水起家的謝少海急於殺入港九插旗的原因之一。
上周三開始招股的龍豐，集資最多七點九八億元，集資所得除了還債外，預計於二九年三月底前開多十一間新舖，反映管理層認為藥妝市場仍然好景。根據統計處最近的數據，今年首季「藥物及化妝品」零售業銷貨價值持續增長。德勤預測今年本港藥物及化妝品銷售額按年增長一成一，升幅高於整體零售市道。
今次龍豐集資額規模不算細，但未有引入基石投資者，難免令部分投資者有戒心，截至上周五公開發售部分超額認購約十四倍，與前年底上市、同屬本土公司IPO的草姬集團（2593）超購逾六千倍可謂天壤之別。不過，若然龍豐公開發售超額倍數最終不高，反容易造成「貨源歸邊」。
另一方面，龍豐保薦人星展亞洲融資近年雖極少參與本港IPO，但去年擔任訊眾通信（2597）獨家保薦人，上市後至今股價升了超過三倍，加上以龍豐二六年度預期溢利不少於二點六五億元計，預測市盈率介乎九點八至十二倍，較同業平均最少折讓超過一成，市場估計結合「貨源歸邊」，龍豐短線或有一番炒作。
競爭激烈日企成新患
香港現時的藥妝零售市場競爭激烈、本地品牌屈臣氏、萬寧、莎莎、龍豐各有定位，前兩者偏重健康產品、莎莎較多化妝品和護膚品，龍豐則最多元化，共有超過四萬九千個SKU，涵蓋藥品、保健品、美妝、個人護理等。乘着舖租插水，龍豐上市前主打「大舖策略」，以其三十一間零售店、總可用樓面面積超過十二萬三千平方呎，即平均每間店舖超過四千呎攻城掠地，每間舖平均每個月的生意額多出莎莎三倍有多。
現時龍豐是僅次於莎莎第二大本港美妝及保健品零售商，但香港的藥妝市場高度分散，按藥妝計市佔率只有百分之五點八，至於集團號稱「香港最大藥品零售商」，按藥品市佔率計更只有百分之五點二，優勢並不明顯。除了面對萬寧、屈臣氏、莎莎等傳統巨頭外，還有近年同樣趁舖市冧租大舉攻港的日本松本清、大國藥妝、@cosme等輪番搶市場。
翻開龍豐的上市文件，過去三年透過大舉開新店，整體生意表面上增長強勁，二三至二五財政年度總收入由十點九四億元大增至二十四點六一億元，複合年增長率達五成，惟二五至二六年首八個月，按年增幅已減速至百分之三十四點七。
至於對零售業更重要的同店銷售，龍豐二三至二四年增速達百分之六十四點一七，但二四至二五年倒退至百分之六，二五至二六年度首八個月幾乎無增長，龍豐在風險因素中亦預告，「同店銷售增長可能下降，且預計於短期內不會錄得顯著增長」。
同店銷售增長減速
對零售業而言，同店銷售比總收入更為重要，因為前者可分辨收入增長是因為開新店還是舊店生意越做越好。若整體收入上升但同店銷售下跌，往往反映營運正在轉弱。
有業內人士估計，龍豐同店銷售增長放緩，與開關後新界水貨客依然大減有關，亦是在上水起家的謝少海不惜大舉向銀行借貸、急於殺入港九插旗的原因之一。九二年開業的龍豐本是上水一間街坊藥房，後來靠自由行風生水起，高峰期僅是上水石湖墟一帶就有八間分店，還未計粉嶺、大埔、元朗等分店，大做內地拖喼客生意。
為緩解北區生意下跌，龍豐近年積極進駐核心黃金地段中環、尖沙咀、旺角和銅鑼灣，其中旺角家樂坊旗艦店面積達一萬七千五百呎，是其「大舖策略」的代表作之一。謝少海透過將網絡擴展至新界以外地區，可同時爭取過境旅客和本地消費者。目前港九店舖已佔龍豐逾六成收入。
龍豐主要對手莎莎早前亦透露，截至去年底止三個月的港澳同店銷售持續增長，主要是銅鑼灣、旺角及尖沙咀等傳統旅遊旺區的分店銷情較預期理想，來自旅客的銷售明顯上升，顯示旅客的消費意欲好轉。
不過大肆擴張令龍豐的經營成本持續上升，二五至二六年度首八個月的銷售及分銷開支佔收入比重反彈至百分之十八點七，高於上個財年的百分之十七點五，反映獲客成本越來越高，有機會影響中長線盈利能力。龍豐上市後能否維持高收入和盈利增長及毛利率，將會成為投資者最關注的風險。
本土公司IPO 多短炒勝長揸
港交所（0388）的新股市場，近年基本上是中資天下，本土公司IPO買少見少，除了龍豐外，另一隻是屢敗屢戰、先後七次遞交主板上市申請的Lalamove母公司拉拉科技。不少本港中小企早已轉戰要求相對寬鬆的美國納斯特克上市，例如「港男冠軍」高鈞賢太太黃梓漫創辦的美妍堂（MCTA）、火鍋股牛大人（MB）等。
至於成功在港交所上市的本土公司，翻查資料不少都是「短炒勝長揸」，遠者如剛搵了歌影星馬浚偉做聯席行政總裁的衍生集團（6893）、代理天仁茗茶的賓仕國際（1705）、前港姐袁彌明的彌明生活百貨（8473）等等，掛牌初期因老闆或公司產品的名氣曾經大炒一番，其後因業績走樣等基本因素，股價跌跌不休。
近期要數前年底上市、視帝郭晉安胞姐創立的草姬集團，上市後業績大逆轉，去年由盈轉虧，長揸至今股價較上市價大瀉逾七成。本土新股上市集資後能成功「做大做強」者，極之少有。
