發佈時間：12:21 2025-09-27
今年大牛股之一的泡泡瑪特（9992），其九十後老闆王寧一句「今年三百億生意應該相當容易達成」， 再加上憧憬「染藍」， 引爆股價一度創三百三十九點八元新高，由年初計爆升近三倍。
豈料，泡泡瑪特九月八日正式成為恒指成分股後，難逃「染藍魔咒」，受新推出的迷你版Labubu二手炒價急跌衝擊，投行摩通又忽然轉軚，大劈目標價兩成半，拖累股價一度由高位急挫兩成六。不過股壇專家認為，泡泡瑪特估值已回落不少，公司孵化IP的能力仍佳，不妨在二百五十元以下分段吸納，博日後再創新高。
上周三，泡泡瑪特股價輕微跌穿一百天線，屬今年升浪首次觸及該支持位，同時是今年六月至八月的股價橫行區，隨即吸引不少投資者撈貨博反彈，帶動股價於上周四及周五連升兩天，全周收報二百七十一點四元，距離本月初的歷史高位三百三十九點八元，仍跌百分之二十。
摩通大摩唱反調
靠人氣IP Labubu名震全球的泡泡瑪特，除了旗下公仔炒風熾熱外，股價今年升幅亦相當驚人，年初至八月尾高位累計暴漲近三倍，成為其中一隻引領「新消費」的大牛股，市值一度超過四千億元，勁過不少本港地產股。
事實上，泡泡瑪特的業績交到功課，單計今年上半年的營收已按年激增超過兩倍，達一百三十八點七六億元人民幣，純利更高達四十五點七四億元人民幣，比去年同期狂升近四倍，毛利率高達七成，九十後創辦人王寧在投資者會議中更豪言︰「今年三百億生意應該相當容易達成！」
另一方面，市場一直憧憬泡泡瑪特終會成為恒指成分股，吸引資金亦湧入博染藍，結果泡泡瑪特染藍成真，卻逃不過「染藍即插」的魔咒，自九月八日正式晉身恒指成分股後，股價便如吃了瀉藥般急挫，單計正式染藍當天便曾大跌近百分之九，創下近五個月最大單日跌幅。
除了「染藍魔咒」外，市場開始憂慮泡泡瑪特的高速增長能否持續下去。其中九月十日給予泡泡瑪特「增持」評級和四百元目標價的投行摩根大通，不足兩個星期就「縮沙」，大劈目標價兩成半至三百元，投資評級亦降為「中性」，甚至將該股由其「正面催化劑關注名單」中移除。
摩通認為，泡泡瑪特過去一年累漲近四點七倍，估值已反映最理想的情況，未來任何一次業績即使小幅度未達市場預期，又或該集團爆出負面媒體報道，都可能導致股價跑輸大市，除非未來有新的催化劑，否則投資者宜等今年第四季至明年第一季，重新評估入場時機。
事有湊巧，泡泡瑪特近日確實出現負面消息， 就是早前推出的「迷你版Labubu」熱潮極為短暫，雖然一開售即被粉絲和炒家掃清， 一盒十四隻原價一千一百○六元人民幣，更一度炒高至三千二百元，單隻原價七十九元人民幣亦高見三百元人民幣。
然而不足一個星期， 「迷你版Labubu」二手整盒裝已跌至一千四百四十六元人民幣，由高位回落超過一半，令不少炒家損手，部分黃牛黨因成手蟹貨，亦已暫停收購，擔心Labubu正與米奇老鼠、HelloKitty等成熟IP看齊，二手價通常低於正價。
除了新推出的迷你Labubu外，泡泡瑪特推廣的新IP「星星人」系列亦未如理想，炒價同樣由高位回落。「Labubu二手市場價格下跌，加上以往利好股價的消息已盡出，令不少投資者先行獲利。然而黃牛炒風本身就不合理，二手市場價格對泡泡瑪特本身的盈利沒有影響，當產品價格回到合理水平，反而令真正用家更易買到產品，長遠而言對品牌發展更健康。」獨立股評人馮文慧說。
炒家炒燶憂影響需求
身為泡泡瑪特上市保薦人的摩根士丹利亦認為，雖然市場近期將泡泡瑪特增加供應視為負面因素，但該行參考日本IP寶可夢（Pokemon）於二一年至二二年大幅增加卡牌產能，企圖解決炒風及客戶體驗問題的經驗，發現雖然當時寶可夢卡牌的二手價格下跌，但由於客戶基數擴大，反而推動需求增長。
放諸今天的泡泡瑪特，只要其IP產品市場規模持續增長，就可以把握日益擴大的「kidult」童心未泯消費市場需求，基於該集團的熱門產品庫存充足、新品推出及門店擴張，大摩預期強勁銷售勢頭可望持續，從而扭轉市場悲觀情緒，預期今年第三季銷售將按年增長逾一點八倍，維持目標價三百八十二元及「增持」評級。
馮文慧稱，泡泡瑪特目前的預測市盈率已跌穿四十倍，估值開始吸引，「有貨可以繼續持有，無貨的投資者不妨趁機儲貨，可以在二百二十至二百五十元分段買貨， 博股價再試高位。」
「谷子經濟」概念未炒完
今年上半年，以泡泡瑪特為首的「谷子經濟」概念炙手可熱， 例如年初上市的布魯可（0325），以及擁有Top Toy的名創優品（9896），前者坐擁奧特曼、變形金剛、火影忍者、名偵探柯南、英雄無限等IP，名創優品則有日本當紅卡通Chiikawa，PIXAR及哈利波特等知名IP，布魯可上市後曾飆升超過一倍，至上周仍累升超過五成，名創優品有分拆Top Toy概念，股價近三個月漲三成半。
其他擁有不同IP的「谷子經濟」股有閱文集團（0772）、巨星傳奇（6683）、嗶喱嗶喱（9626）及大麥娛樂（1060）等，美股中亦有收購了內地潮玩Wakuku的量子之歌（QSG），部分如嗶喱嗶喱近期走勢絲毫未受泡泡瑪特影響。市場人士相信「谷子經濟」概念仍未炒到盡頭，未來何者跑出視乎旗下IP的熱度。
「除了泡泡瑪特外，大麥娛樂亦相當吸引，目前在中國得到授權售賣及生產Chiikawa的正版產品， 都是經過大麥娛樂，相信Chiikawa這類重磅IP在未來財年收入貢獻將越來越大，當前估值或未完全反映其IP衍生業務的增長潛力。」馮文慧稱。
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