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點石成金不再淡馬錫急重組圖挽「星」譽 | 國際解碼

更新時間：12:00 2025-09-11
發佈時間：12:00 2025-09-11

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新加坡主權基金淡馬錫（Temasek）管理逾四千三百億坡元（約二點六萬億港元）資產，但近十年的總投資回報率僅百分之五，大幅跑輸同期的主要全球股市指數。

為扭轉頹勢，淡馬錫宣布將進行成立半世紀以來最大規模的重組，從二六年四月起，將業務「一拆三」，分別管理新加坡、全球和合作投資解決方案三大業務，以期在新的全球局勢中取得更好的風險回報。

從何晶時代乘中國崛起順風車，成為能點石成金的投資神話，到近年投資初創公司頻頻中伏，淡馬錫不但掌控新加坡經濟命脈，更是星州作為亞洲金融中心的金漆招牌，這次改革能否擺脫回報落後的陰霾，重振雄風，值得市場拭目以待。

淡馬錫投資組合淨值達四千三百四十億坡元，但近十年的總投資回報率僅百分之五，大幅跑輸同期的主要全球股市指數。

外界認為淡馬錫不單是基金，更是新加坡的「經濟總管」，堪稱主宰新加坡經濟命脈的隱形財團。

淡馬錫成立於一九七四年，正是新加坡國父李光耀當政時期。作為新加坡財政部全資擁有的政府投資公司，最初只負責管理政府在電信、交通、港口和基礎建設等對國家運行至關重要的企業股份。因此，外界認為淡馬錫不單是基金，更是新加坡的「經濟總管」，堪稱主宰其經濟命脈的隱形財團。

隨着新加坡經濟起飛，淡馬錫逐漸走向國際化，從一個本土玩家變成全球投資巨頭，投資策略亦變得較進取，追求高風險高回報。它的投資版圖橫跨亞洲、美洲、歐洲，涵蓋金融、科技、消費、醫療等多個領域。截至今年三月底，其投資組合淨值創歷史新高，達四千三百四十億坡元（約二點六萬億港元），按年大增一成一，較成立之初更增長逾一千二百倍，是當今世界規模最有影響力的主權財富基金之一。

然而，這風光的數字背後藏着大隱憂。淡馬錫近幾年整體投資表現一直難以跟上全球股市腳步，二四年度投資回報率為百分之二，美國標普500指數同期卻大升近三成；二三年度投資回報率更為負百分之五，為一六年以來最差的年度表現。即使今個財年大反彈，一年期股東總回報率近一成二，但十年期總回報率僅為百分之五，二十年總回報率為百分之七。

雖然淡馬錫稱這個長期回報率為「保持韌性」，但外界卻認為是差強人意，因為不僅與規模更大但操作較保守的同業新加坡政府投資公司（GIC）持平，更遠遜於MSCI全球指數同期一成的年化回報率。

新加坡前總理李顯龍（右）夫人何晶（左）執掌淡馬錫期間，大舉投資中國企業，令淡馬錫成為當今世界規模最有影響力的主權財富基金之一。

投資中科企遭重創

淡馬錫的輝煌時期，無疑要數何晶執掌的十七年。作為李光耀長媳、新加坡前總理李顯龍的夫人，何晶○二年加入淡馬錫任執行董事，兩年後升任行政總裁。

何晶大力推動國際化投資，特別是對中國情有獨鍾，在任期間大舉投資中國企業。淡馬錫的國際投資比例從○四年的四成八，增至二一年的七成六。二○年淡馬錫的中國投資佔比近三成，首次超越新加坡本土。

乘着中國經濟崛起的順風車，淡馬錫的投資組合淨值從何晶○四年接任時的九百億坡元，到二一年她宣布退休時，已暴增至三千億坡元。淡馬錫早年投資多間中資企業，如阿里巴巴（ 9 9 8 8 ）、螞蟻集團、京東集團（9618）、建設銀行（0939）等；亦支持Grab從馬來西亞移總部至新加坡，雄霸東南亞網約車市場。

淡馬錫目前仍持有多間中資科企股，包括騰訊、阿里巴巴等少於百分之一的股權。

「何晶時代」帶來了豐厚回報，可謂點石成金，她亦因此多次被美國《福布斯》評為「全球百大最有權力女性」，有「最會賺錢第一夫人」之稱。然而，二一年中國科企開始深陷監管風波，淡馬錫多間有份投資的企業亦大受牽連，包括滴滴出行、新東方等，令淡馬錫損失慘重，隨後宣布暫停投資中國科技公司，如今中國資產僅佔淡馬錫投資組合的百分之十八。

狄瀾上周宣布淡馬錫進行成立半世紀以來最大規模的重組，將業務「一拆三」，分別管理新加坡、全球和合作投資解決方案三大業務，以期在新的全球局勢中取得更好的風險回報。

重組一拆三

近年隨着地緣政治緊張局勢升溫和中美關係變化，淡馬錫進一步放棄敏感度較高的中概股。最新披露顯示，淡馬錫上季減持京東近九成、阿里巴巴三分之二、網易（9999）近四成，反手買入相對政治風險低的消費及電動車股，例如小鵬汽車（9868）、拼多多（PDD）及百勝中國（9987）。

面對回報率低迷和全球變局，現任淡馬錫首席執行長狄瀾（Dilhan Pillay）上周宣布重大改革方案，淡馬錫控股將「一拆三」，改組為淡馬錫全球投資公司（TGI），負責管理全球直接投資組合；淡馬錫新加坡投資組合管理公司（TSG），負責管理總部位於新加坡的投資組合公司，例如新加坡航空；以及淡馬錫合作投資解決方案公司（TPS），負責管理合作夥伴關係、基金及資產管理公司。