日本軟銀（TYO：9984）旗下今年全球最大集資規模新股半導體公司安謀（ARM）九月中在美股上市，掛牌首日氣勢如虹，一度爆升超過兩成，然而台積電（TSM）被爆要求設備供應商延遲交貨；加上聯儲局議息後放鷹，科技股受壓，ARM表現就如煙花般一閃即逝。

專注於晶片設計的ARM，將相關技術知識產權授權予其他晶片公司採用，壟斷智能手機市場，在科技硬件生態系統中有着不可或缺的地位。雖然市場預期公司是AI大潮流的受惠者，不過有分析指其二三年業績並不強勁，更擔心在後智能手機時代下未來增長將大不如前，因而遭多間大行唱淡。

事實上，由「股王」英偉達（NVDA）開始，一眾上半年大漲小回的半導體相關股份近日接連插水，由於晶片行業是全球經濟寒暑表，令市場擔心會否預示明年步入衰退。

九月十四日，半導體公司ARM在美國那斯達克交易所再次掛牌上市，並成功吸引一眾科技巨頭如蘋果（AAPL）、英偉達、Google（GOOGL）、台積電等爭相入股成為戰略投資者，完全體現ARM在科技行業中的特殊地位。

ARM以招股價上限定價，每股五十一美元，掛牌首日氣勢如虹，收市大升近兩成半，市值逾六百五十億美元。誰知翌日開市後ARM已見頂，之後股價調頭下跌，上周四更一度失守招股價，收市較高位跌了約一成八。

屋漏兼逢連夜雨，ARM遭多間大行唱淡，一致認為估價過高，其中投行Bernstein更給予「賣出」評級，目標價只有四十六美元，較上周四收市價再跌近一成二。

壟斷全球難抵高估值

有分析指出，ARM二三年度盈利增長平平，尤其是在後智能手機時代下，高性能計算、物聯網將會引領半導體產業進入新階段。至於ARM架構作為智能手機的基礎，未來的增幅或將大不如前。

同時，雖然市場預期ARM將是人工智能AI大潮流的受惠者，惟公司有近六成收入來自競爭極大的流動及消費終端市場，當中兩成四收入來自中國業務，有機會受到中美關係緊張局勢拖累，打擊專利費收入增長，因此現階段視公司為AI大贏家實在言之尚早。

作為全球最大半導體公司之一，ARM一直專注於晶片設計的工作，並將其技術知識產權授權予其他晶片公司採用，賣點是效能高、成本低及節能，本身並不生產晶片。目前全球九成九的智能手機，以及近九成電子產品的晶片處理器均是採用ARM的晶片設計架構，估計全球七成人口均有使用採用ARM技術產品。

據ARM行政總裁瑞恩·哈斯日前以「攜手並進，在ARM平台上建構運算的未來」為題的發文，公司架構晶片的累計出貨量至今已逾二千五百億片，令ARM CPU成功成為各類裝置的「大腦」，而公司亦於一七年從主力為智能手機及消費裝置設計通用的CPU，轉而為特定市場設計專用CPU，業務趨向多元化發展，與軟銀於一六年私有化時已大不相同。

前身為英國公司艾康電腦的ARM創立於一九七八年，並在七年後開發出採用精簡指令集的新處理器「ARM」，後來因公司財務出現問題而將ARM分割出來成為獨立子公司，並在九八年於英美兩地同步上市，期間蘋果曾擁逾四成股份，不過上市後逐步沽出，至一○年蘋果欲收購ARM但遭拒絕。

半導體股牛市或見頂

直至一六年，孫正義旗下的軟銀集團看好物聯網產業未來大勢，以及ARM在晶片產業的關鍵地位，斥資約三百二十億美元私有化ARM，成為軟銀進軍物聯網時代的戰略投資之一，亦是有史以來亞洲在英國的最大金額投資。

三年前，軟銀原本同意將ARM出售予美國半導體巨頭英偉達，雖然後者多番強調會保持ARM的開源模式及對客戶採取中立態度，仍受到各國監管機構及大型企業的反對，擔心收購後會造成嚴重競爭問題，最終收購方案在去年宣告失敗。

軟銀繼而改變策略，轉而推ARM重新上市。 一向被稱「日本賺錢之神」的孫正義近年投資連番失利，當中包括陷入破產邊緣的共享空間品牌WeWork。ARM上市被視為孫的「最後豪賭」，結果他買大開大，帶挈軟銀成功在高位套現。

由於ARM以偏高估值上市，加上以英偉達為首的一眾半導體股今年已炒到股癲人狂，有市場人士早已擔心ARM上市意味整個板塊已步入見頂階段。例如美股中的半導體交易所基金SMH，股價正不斷向下逼近二百天移動平均牛熊分界線。

事實上，英偉達在七月出了遠超市場預期的季度業績後，股價一度衝破五百美元創下新高，隨後卻無以為繼不斷插水，至上周較歷史高位已大跌近兩成。日前台灣的台積電因面對市場不確定性和客戶需求轉弱，已通知上游先進晶片製造裝置商延後出貨；加上另一隻股王博通（AVGO）又傳出谷歌（GOOGL）正在討論最早於二七年不再使用博通作為AI晶片供應商，觸發股價一度大跌，種種跡象顯示，包括ARM在內的半導體股大牛市或已見頂。

孫正義心雄押注AI

軟銀集團旗下願景基金（Vision Fund）上季轉虧為盈，為一年多來首見獲利，主要受惠於全球科技股反彈，帶動部分大型投資的價值回升，加上ARM成功上市「解套」，令孫正義再次心雄出擊，有意在AI領域尋求新投資機會。

孫正義早前表示，軟銀八成半的投資資產均是與AI相關的海外公司。據日媒引述知情人士指出，在ARM上市後，孫正義正計劃在AI領域投資百億美元，作為ChatGPT粉絲的他特別希望能夠投資OpenAI，以及與OpenAI展開廣泛戰略合作。

除了瞄準OpenAI之外，軟銀亦有意在AI領域尋求其他投資機遇，早前已就收購英國AI晶片公司Graphcore進行初步洽談。