發佈時間：12:49 2026-11-05
Anthropic (ANT.US) 擬本月以代號「ANT」在納斯達克上市，市傳最快於11月16日完成IPO；但發行價、發行股數及最終時間仍未確定。
Anthropic上半年收入約162.9億美元，按年急增約13倍，淨虧損高達807.5億美元。表面上收入愈高、虧損愈大，因約723.9億美元來自可換股票據、SAFE及衍生負債的公允價值變動。如公司估值持續上升，早期投資者的換股權就會愈值錢，變相相關負債更要重估，形成巨額非現金虧損。撇除上述因素的話，經營虧損6.93億美元，經營現金流則轉正至約39.3億美元，反映核心業務正在改善。惟非現金虧損不等於沒有經濟成本，最終可能或會透過股權攤薄體現。
然而，投資Anthropic更應關注公司未來的算力承諾、推理成本、客戶集中度及多類別股權架構。若IPO估值高達1.5萬億甚至2萬億美元以上，按今年上半年收入年化計，市銷率高約46至61倍，意味未來數年必須同時維持高速增長、改善毛利及產生持續現金流。所以，Anthropic上市後需密切關注：收入增長能否持續；客戶集中度能否下降；推理成本能否下降；經營現金流是否可持續；巨額算力承諾能否產生合理回報。
美股七雄中，GOOGLE是一隻較直接投資Anthropic的影子股，Anthropic上半年有不少收入透過Google 雲平台產生，反映模型公司跟其雲端渠道已深度綁定。目前市場焦點由合約金額轉向資本回報：如AI資本開支持續快過雲端收入及自由現金流增長，因此，即使Anthropic上市成功，GOOGLE公司的估值亦未必可以立即重估。不過，Anthropic承諾在2033年前向Google採購至少1,145億美元算力，而TPU及Google Cloud亦開始向外部客戶銷售、具實質收入傳導。早前GOOGLE業績後股價急跌，市場質疑其資本開支及利潤率，惟現價相應PE低於行業平均及歷史平均，估值安全邊際較高。建議近270-280區間美元可部署；首個目標330美元，若業績裂口逐步修復，中線可看375美元；短炒的話，穿260美元可考慮先離場。
富途證券首席分析師馮文慧
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)
