發佈時間：16:30 2026-11-04
由Blackpink成員Lisa帶紅的Labubu，靠刺激多巴胺的盲盒玩法加上飢餓營銷引發全球熱炒，每逢新款或限量版一出，定必炒貴幾倍，被市場視為「另類投資」而推動需求水漲船高，更帶挈母公司泡泡碼特（9992）及一眾「谷子經濟」概念股成為港股奇葩。
面對Labubu極度供不應求，以創辦人王寧為首的高層為打擊炒家兼肥水不流別人田，決定短期內狂加產能大規模補貨，市場突然湧現大量新貨供應，引發炒家恐慌撤退，二手天價泡沫旋即爆破。
另一方面，管理層瘋狂推動Labubu跨界吸金，由小型家電到大銀幕無遠弗屆，令不少粉絲開始出現「審美疲勞」，兩大激進策略導致粉絲的課金熱情和Labubu的銷售急速降溫，拖累泡泡瑪特的業績和股價斷崖下跌。
本刊記者上周到潮流玩物集中地信和中心視察，發現原本佔據不少舖頭和格仔舖當眼位置的Labubu盲盒和公仔，已經被今年炒得火熱的寶可夢卡牌霸佔，只剩下兩至三間店舖仍有銷售，大部分都是貨尾要劈價「求清貨」。有店主將以往的盲盒Labubu改為「明盒」銷售，讓顧客直接挑選自己喜歡的顏色、形態，務求盡快脫手。
在信和中心經營日韓精品店的店主Anna說，去年Labubu及Chiikawa公仔幾乎佔據整間店舖，尤其是暑假Labubu最火紅火熱期間，幾乎每天都有客人前來查詢，「當時二手價好炒得，價格浮動如股市，可能今天賣一百元，翌日已經升到二百元。」
到今年初，她發現Labubu熱潮開始退卻，雖然仍有新款推出，但自己不會再立即入貨，「現在入貨再賣出去比去年困難好多，部分貨品如果不減價，根本乏人問津！」
產量急增二手冧價
去年由Blackpink成員Lisa帶紅的Labubu掀起全球炒風，原價數百元的公仔高峰時動輒炒上數萬元，其中號稱全球唯一的「初代薄荷色Labubu」，更以一百二十四點二萬元人民幣成交，創下內地潮玩二手成交價最高紀錄。
由於Labubu具有限量和稀缺性，因而被視為「另類投資」，吸引大批粉絲和炒家奮勇進場，逐漸將癲狂市況推向高潮，並帶動母公司泡泡瑪特的收入及盈利以倍數增長，股價一度創下三百三十六元歷史新高，短短八個月狂升超過三倍，市值衝破四千億元，比不少本地和內地的地產股市值更高。
年輕炒家阿軒憶述，當時炒Labubu「必賺」，「去年供不應求，好像泡泡瑪特聯乖Vans推出的大型公仔，最高炒價兩萬至三萬元，一隻最少賺三千至四千元，現在開價一萬元都無人買！」
他坦言，現時仍會收Labubu的多數是夾公仔機的「台主」，「他們向來以原價高出一至兩成收購，現時大部分要求比原價減二十至三十元，甚至只肯出半價收購。」
面對Labubu極度供不應求，加上黃牛肆虐炒風熾熱，當時以王寧為首的泡泡瑪特高層決定肥水不流別人田，短時內狂加產能大規模補貨。投資銀行德銀指出，Labubu每月的產量一度由一千萬隻大增至五千萬隻，令稀缺性極速消退，原本打算囤積居奇的炒家恐慌撤退，新款甚至隱藏款的Labubu在二手平台上的炒價開始大幅縮水，部分更低於原價。
粉絲疑現審美疲勞
另一方面，管理層為開闢新財路，瘋狂推動Labubu跨界吸金，合作的行業包括小型家電、手搖飲品、麵包店、朱古力、傳統白酒、奢侈品牌等，又將Labubu推上國際舞台如大阪世博、FIFA 2026 世界盃，甚至進軍大銀幕和主題樂園，幾乎「無處不Labubu」，惟連串大計被市場批評令粉絲出現「審美疲勞」；加上供應大增令二手價急瀉，結果Labubu的銷售急速降溫。
泡泡瑪特上周公布，截至今年九月底止第三季業績，業績繼續大倒退，四大區域的收入全線下挫，曾被視為增長引擎的美洲市場跌幅最勁，高達七成至七成半；除中國以外的亞洲區跌幅介乎六成半至七成；歐洲及其他地區下降五成至五成半；即使核心中國市場亦下挫兩成半至三成。
泡泡瑪特首席運營官司德在業績會強調，去年同期是公司業績爆發期，今年大跌主要是高基數效應所致。去年第三季，泡泡瑪特的季度收入創下歷史新高，增幅達兩倍半，其中海外市場急升近三倍七，中國亦升了一點九倍。管理層直言今年屬「調整年」，仍寄望第四季傳統旺季能帶動業績按季有所改善，整體庫存水平亦由八月高峰見頂回落，至九月底呈現明顯下降趨勢。
不過香港投資者協會理事溫傑不完全認同管理層的解釋，指市場早已預期高基數問題，「大家預了會跌，但跌幅比想像中勁，所以令投資者非常失望。」
泡泡瑪特公布業績後，投行幾乎全線看淡公司前景。摩通稱，泡泡瑪特缺乏另一個如Labubu般具規模的爆款IP下，投資者需等公司今年第四季單店產能和利潤率常態化後才重拾信心，預計今年全年營收約三百億元人民幣，按年跌兩成，核心盈利降至七十九億元人民幣，維持「減持」評級，目標價由一百一十元削至一百元。
花旗及富瑞亦下調泡泡瑪特目標價，前者由一百九十八元減至一百六十二元，維持「買入」評級，認為第四季屬傳統銷售旺季，業績按季應有改善，全年營收預計按年跌一成六；富瑞將目標價由一百四十六元下調至一百三十二元，考慮到「中國巴菲特」段永平可能進一步增持公司股份，因此給予「持有」評級。
新IP未成氣候
其實王寧等泡泡瑪特管理層近年嘗試減少對Labubu的倚賴，先後推出星星人、CRYBABY及SKULLPANDA等新IP，甚至擬重複Labubu名星「帶貨」的套路，然而至今不算成功，仍未有新IP可以緩解Labubu熱潮消退的衝擊。
「推動一個新IP其實好難，有時要睇運氣，Labubu之前太成功，短期內要推另一個新IP去取代Labubu屬難上加難。投資這類IP概念股，千萬不要迷信某個IP會永遠受歡迎，一定要逐季業績去檢視，一旦走樣便要果斷沽貨離場。」溫傑說。
事實上，前年開始冒起的谷子經濟概念高峰已過，主打潮流玩具的「52TOYS」母企樂自天成，以及內地主打卡牌的卡游都曾向港交所遞交上市申請，最終無功而回；名創優品（9896）分拆旗下TOP TOY今年三月已遞交初步招股文件，至今仍未通過上市聆訊；今年才上市的銅質文創與工藝品品牌銅師傅（0664）更比招股價大幅潛水超過八成，令人咋舌。
溫傑建表示，谷子經濟股目前並非市場焦點，「這些股份大部分走勢一直向下，撈底猶如接跌下來的飛刀，自己看不到中長線持續回升的原因及趨勢，投資者想博短線反彈只宜小注。其實不少港股已經跌得很殘，保守可以買收息股，進取買新科技股。」
萬代、三麗鷗受追捧
本港的谷子經濟股表現差強人意，今年隻隻都跌，相反同樣主打谷子經濟、擁有高達、龍珠及海賊王等歷久常新IP的萬代南夢宮（7832)，以及擁有高人氣Hello Kitty、Cinnamoroll及布丁狗等的三麗鷗（8136)，股價今年都緊隨日股大漲。
萬代南夢宮今年的股價累計升幅達四成七，三麗歐亦累漲兩成七。翻開萬代南夢宮業績，截至今年三月底的全年收入按年增長百分之八點六，至一萬三千四百多億日圓，其中高達的收入更創下史上最多的二千五百四十三億日圓，集團全年盈利增長百分之八點八，達一千四百○六億五千一百萬日圓。
至於三麗鷗，截至今年六月的第一季收入及經營利潤都創下史上新高，收入按年增長近兩成一，約有五百二十億日圓，營業利潤按年增長近一成一至二百二十四億日圓。萬代、三麗鷗和泡泡瑪特的分野，在於前兩者有多款已跨越數十年幾代人的熱門IP，根基相對穩固，相反泡泡瑪特依賴單一爆款Labubu，熱潮一過便難以為繼。
