長鑫傳量產 泡沫恐見頂 AI概念股爆「火燒連環船」災難

全球的AI概念股上周爆發小股災，韓國、日本、美國及香港等主要市場的AI股慘遭血洗，當炒股如韓股的SK海力士（000660）、三星電子（005930）；美股的美光（MU）及閃迪（SNDK），以至港股的聯想（0992）等都無一幸免，血流成河。

觸發今輪跌市的主因，是內地儲存記憶體龍頭長鑫存儲（688825）出現技術突破，並傳出即將加大產能，市場憂慮儲存記憶體價格將下跌；與此同時美國AI龍頭Anthropic第三季收入增長顯著放緩，疊加美國雲端服務商CoreWeave（CRWV）因資金鏈問題和債務違約風險急增出現股債雙殺，投資者擔心AI泡沫見頂，結果引爆「火燒連環船」災難。

由於美國一眾AI企業大多互相簽訂長期訂單合約，市場擔心一旦泡沫爆破，將會拖累整個AI板塊，投資專家認為暫不宜「接飛刀」撈底。

上周中開始，一直當炒的AI概念股慘遭血洗，尤以韓國的SK海力士、三星電子、美股的美光及閃迪等儲存記憶體股份跌幅較大，當中SK海力士一度單日狂瀉一成一，三星電子亦急挫近一成，拖累韓國股市再次跌至熔斷，指數一日內大跌百分之七點六，驚動當地政府召開緊急會議，聲言要嚴厲處置擾亂市場的行為。

至於其他AI股如龍頭輝達（NVDA）、英達爾（INTL）、AMD及博通（AVGO）等同樣被拋售，港股早前當炒的聯想、中芯（0981）、瀾起科技（6809）等亦難逃一劫，其中聯想單日急挫近一成半，大模型股Minimax（0100）及智譜（2513）單日跌幅亦全部超過一成。

觸發AI概念股大勢的主要原因，在於內地的儲存記憶體公司長鑫存儲突然公布有技術突破，將在年底推出4F2架構的動態隨機存取記憶體（DRAM），取代以往的6F2架構，由於比海力士、三星及美光等龍頭早兩年完成，而4F2架構的成本比6F2架構大幅下降，市場憂慮中國廠商將加快縮短與各大龍頭儲存記憶體技術，並會大增產能導致存取記憶體市場陷入激烈競爭，拖累股價已大升的海力士、三星電子及美光等股價被拋售。

AI巨頭慘遭拋售

一直有研究AI基礎建設的易方資本副基金經理王逸研解釋稱︰「4F2架構佔記憶體晶圓空間較原本的6F2少，當所有因素不變，意味使用4F2技術可以提升約三成的產能，變相令成本降低。」

雖然長鑫宣布了技術突破，然而其A股不升反跌，兩個交易日累跌逾百分之七。王逸研分析道，市場擔心當長鑫真的可以量產，或再次引發整體市場產能過剩，「此外A股大環境亦不好，好多理財產品都被贖回，要將持有的科技股沽出，內地存儲最大就是長鑫，連帶港股建滔積層板等都要捱沽！」

禍不單行，美國市場亦接連傳來利淡AI發展的消息，先是AI巨頭Anthropic第三季的收入增長只有四成半，至一百六十八億美元，比之前的一點四倍按季增速大幅放緩，令市場憂慮AI投資增長不如預期。

另一方面，美國的雲端服務商CoreWeave債價近日急挫，其發行的二○三二年到期債券交易價格一度暴跌至不足面值的七成八，債券孳息飆至十五厘，反映市場恐慌情緒急升，連首富馬斯克都驚呼「嚇人！」。

暫不宜接飛刀

而AI巨頭掌門人博通行政總裁陳福陽及英特爾行政總裁陳立武，近日分別在公開論壇上將AI投資人比喻為賭場的賭徒，令市場擔心AI基建的投資回報未如預期，將出現「火燒連環船」效應；加上九月的美國通脹數據比預期高，市場的加息預期再次升溫，亦不利高估值和高負債的AI股票，多重不利因素疊加下，最終觸發今次的AI小股災。

香港股票分析師協會理事溫傑認為，今輪AI股急跌只是調整，並非見頂炒完，「好多AI股最近兩個半月累積了顯著升幅，但其實利好消息不多，反而利淡消息就好多，例如加息預期升溫、OpenAI收入比預期少了二百億美元，各大AI大佬又質疑投資AI的人似賭徒，令大家擔心AI泡沫，所以借壞消息獲利回吐！」

他建議有貨的投資者要考慮清楚自己是短炒還是中長線價值投資，「以建滔積層板為例，如果五十五元買了，短炒一定要止蝕，若然未有貨就等等，跌定後分注吸納，這類調整持續兩、三個星期好正常，我相信人工智能周期未完。如果想分散風險，不妨可以投資易方達亞洲半導體ETF（3486）或惠理光通訊主動型ETF（2811），將資金分散不同市場。」

至於王逸研同樣不建議現階段撈貨，「整個市場在下跌中，前景未明朗下不宜撈貨，相信要等到明年初各個超大規模雲端服務商（Hyperscaler）公布最新的資本支出後，市場才能看清楚會否減少AI基建投資，到時才會有信心斷定整個AI周期是否可以持續。」

長鑫新技術 成效存疑

長鑫公布的4F2技術震撼儲存記憶體行業，然而投資市場對長鑫能否在今年年底就可以使用該技術量產存疑。王逸研解釋，全球各大儲存記憶體企業都有研發4F2技術，並預計在二八年左右試產，「這種技術的難度較高，長鑫在設備上受到很大限制，要達到高良率、產量又要夠多，同時又要做到很便宜，在今年只餘三個月左右的大前提下時間非常緊迫，相信長鑫很難做得到。」

他以芯片為例，中芯及華虹兩間企業早已插足七納米及五納米的芯片，然而並沒有令全球的七納米及五納米芯片供應氾濫，「與中國之前做太陽能板、手機及新能源車不同，這些產品在歐美未封殺中國之前，中國已經掌握了整條生產鏈，所以可以很快就大量生產，並達到產能過剩。」

然而生產先進芯片不同，最難的在於設備不足，「例如光刻機等主要設備由歐美控制，中國被封殺，短期內就算技術上做得到，但在設備不足的情況下難以大量生產，就算真的可以量產，大家對產品的良率都會存疑。」

另一方面，長鑫亦計劃進入高頻記憶體HBM市場，同樣想在今年內試產，王逸研認為此舉很大可能影響自身的DRAM產能，「目前要生產一個單元的HBM，需要損失三個單元DRAM的產能，如果長鑫要同時生產HBM，除非可以大幅擴大產能，否則難以兩者兼得。」

立即追蹤《東周刊》全新WhatsApp頻道，緊貼全城熱話、突發猛料、獨家消息！
https://bit.ly/4gnvlZf