發佈時間：12:00 2026-10-10
憑「小單快返」和「小包郵件」在歐美爆紅的線上快速時尚零售商希音（SHEIN，0625），上周公布上市後首份業績，第二季經調整淨利潤大跌六成七，並預告下半年外圍環境充滿不確定性。業績曝光後，希音股價連日下挫，較上市價已跌了三成六，市值只剩一千三百億港元，與高峰估值接近八千億相比，更暴瀉八成三。
在歐美封殺「小包郵件」下，希音在當地市場越來越難經營，活躍用戶（MAU）增速持續惡化。而兩名同時被稱為「中國巴菲特」的價值投資者李祿和段永平，第二季卻大手增持希音的競爭對手拼多多（PDD）或阿里巴巴（9988）。拼多多旗下主攻海外市場的Temu是三間公司中增長最快；阿里現金流則最穩；相反希音問題最多，股價中長期最難翻身。
希音自今年九月初掛牌以來，股價一浪低於一浪，反映投資者對公司前景充滿疑慮。由於特朗普第二度成為美國總統後，美國和歐盟的貿易保護主義急促升溫，開始對希音賴以起家的「小包郵件」模式展開監管和關稅圍剿，導致公司在歐美的成本優勢蕩然無存。
至九月底，希音公布上市後首份季度業績，今年第二季經調整淨利潤大跌六成七，至二點二八億美元，期內淨收入約一百一十一億美元，按年微跌百分之○點九；今年上半年經調整淨利潤約五億美元，按年下跌五成六。
希音管理層不諱言下半年外部環境仍然充滿不確定性，關稅和物流成本可能持續困擾公司，只能寄望雙十一、聖誕節等旺季帶動訂單量大幅提升。
估值貴增長急放緩
業績見光後，投行富瑞即首次給予希音「跑輸大市」評級，目標價二十六元，相當於二七至二八年預測市盈率約九倍。該行指希音依賴小包裹和廣東地區供應商的成本正在上升，預計其盈利和估值會持續受壓。
尤其值得注意的是，根據富瑞的數據，希音在歐盟市場的月活躍用戶由第二季按年下跌百分之九點三，到七月至八月再跌百分之九點二；上半年應用程式的下載量按年跌幅亦由百分三十一點三，擴大至四成六。
希音去年來自歐美市場的收入比例已開始下降，導致整體營收增長放緩，投資者更為警惕的是行銷開支不斷攀升，反映即使公司加大營銷支出，收入增速仍然不斷減慢。
基金界人士指出，希音以每股四十八點五六港元上市，雖然較高峰估值大幅縮水，但預測市盈率仍高達十五倍，較主要競爭對手拼多多約七點五倍高出一大截，估值直逼阿里巴巴，但阿里擁有穩健現金流，旗下商業與雲端業務有防守性，兼且具備大語言模型通義千問和芯片平頭哥半導體概念，遠勝希音只有單一電商業務。
至於拼多多，旗下主攻海外市場的Temu雖然同樣面對歐美封殺，但海外擴張速度比希音快，其美國官網亦開始主打「本地倉庫」商品，逐步從小額郵件的跨境模式，轉為美國境內發貨。去年Temu佔全球跨境電商市場份額兩成四，追平亞馬遜（AMZN），希音的市佔率僅維持百分之九。
神秘創辦人身家勁縮
內地電商股今年紛紛大跌，開始吸引價值投資者的目光。拼多多和阿里巴巴是內地電商的龍頭，相反希音缺乏獨特優勢，加上估值不便宜，有基金經理直言長線投資缺乏非買不可的誘因，唯一短炒概念是博明年三月前由低位炒高，讓上市前投資者和基石投資者出貨。
事實上，兩位同被稱為「中國巴菲特」的價值投資者李祿和段永平，今年第二季分別大手增持拼多多或阿里巴巴，反映兩大電商龍頭股價大跌後，對他們來說有趁低吸納價值。
其中李錄旗下的喜馬拉亞資本於二六年第二季度大手增持拼多多，持倉市值超過六十四億港元，是該基金僅次於谷歌（GOOGL）的第二大持倉。與此同時，段永平更連續七個季度增持拼多多，成為他的第三大持倉股票，他又同時掃入阿里。「拼多多的Temu是三間公司中增長最快，阿里現金流最穩，希音問題最多，所以股價中長期最難翻身。」該名基金經理說。
二○一二年由神秘富豪許仰天創立的希音，公司突圍的轉捩點是把握低生產和獲客成本，以及歐美的「小包郵件」免稅政策，推出「自動化小單快返」，先以極小批量試產新貨品上架，再透過AI即時追蹤消費者數據，一旦判定貨品熱賣，便自動補單大量生產，從而將滯銷風險降到最低。
希音高峰時估值接近八千億港元，以許仰天持有約三成三股權計，等於帳面身家超過一千八百億港元。隨着希音上市後股價跌跌不休，其帳面身家已大幅縮水至四百三十億，還要面對公司增長放緩等連串棘手難題。
中美休戰 歐盟謀全面加徵關稅
國家主席習近平於九月底結束華盛頓訪問後，中美分別公布了雙方高層貿易談判達成的互降關稅產品清單。白宮宣布雙方就有關「提議」達成共識，為「非敏感商品」提供更優惠的關稅待遇，中方亦確認了這項協議。
據中國商務部發布的消息，雙方商定對各自規模約三百億美元的進口產品，以對等方式提供降低關稅待遇，其中超過九成產品免除相互加徵的全部關稅，享有最惠國關稅待遇。美國會降低由中國進口的玩具、家電、嬰兒用品、廚衞用品、節日禮物等商品關稅，中方則降低美國農產品、個人護理用品、醫療器械、煤炭等商品的關稅。
在中美新共識下，希音和拼多多Temu等的小包郵件料可暫時免於美國進一步的懲罰性關稅，並將有九十日的業務調整與緩衝期。不過，歐盟已於今年七月一日正式取消一百五十歐元以下的小額跨境包裹免稅豁免，直接衝擊希音等跨境電商。近期有報道指，歐盟醞釀針對中國的新貿易手段，包括類似美國的「301條款」。
