發佈時間：12:00 2026-05-23
由泡泡瑪特（9992）旗下Labubu帶起的「谷子經濟」熱潮，去年曾是投資界的黃金賽道，被形容「整膠公仔有如印銀紙」。隨着今年Labubu炒風不再，再次印證潮流大多只是曇花一現，泡泡瑪特市值由高位蒸發超過一半，剩下二千多億元。有小米（1810）創辦人雷軍力撐、剛上市的谷子經濟IPO銅師傅（0664），甚至較招股價暴瀉六成八。
一批錯過了去年谷子經濟熱潮的IPO正爭取今年下半年上市，例如名創優品（9896）旗下TOP TOY及收藏級卡牌Suplay等，分析認為市場資金已不熱中炒作谷子經濟概念，相信這批新股估值勢較去年大打折扣，亦難現如布魯可（0325）般超購近六千倍的空前盛況。
走入位於旺角的信和中心，去年充滿了Labubu及Chiikawa公仔，一些限量產品炒價比原價貴幾倍，現時Labubu已被因卡牌熱炒再次大紅大紫的寶可夢取代，極少店舖仍在銷售Labubu或Chiikawa，有原本賣Labubu的店主直言已沒有入貨，因為根本乏人問津。
去年以泡泡瑪特為首的「谷子經濟」被投資界視為黃金賽道，今年開始銷情一落千丈。泡泡瑪特去年盈利雖然升近三倍，但銷售增長卻大幅放緩，整體業績仍然非常倚賴Labubu，三月公布業績時股價單日跌近兩成，連創辦人王寧都直言「壓力非常大」，坦承難維持過去的超速增長。
剛公布的今年首季數據，泡泡瑪特增長繼續放緩，雖然內地收入增長約一倍，然而海外市場的銷售增長未如理想，其中美洲地區的收入按年只升五成半，歐洲增長六成，其他地區亦只有六成至六成半的升幅，對比以往以倍數上升，差距甚遠。
中國巴菲特難救股價
投資界憂慮泡泡瑪特海外增長不理想，以及油價急飆成本上升，紛紛殺其估值和目標價，連一直唱好的保薦人摩根士丹利亦擔心海外市場增速放緩和旗艦IP如Labubu熱度在社交媒體上降溫，因此調低公司今年至二八年的盈利與海外銷售預測。
富途證券高級分析師馮文慧稱，泡泡瑪特面臨收入過度集中的「估值修復」風險，「泡泡瑪特這類公司着重IP，投資者擔心公司只倚靠單一IP，遲遲未有另一個新IP支撐收入來源，導致對單一潮流現象依賴過高。」
泡泡瑪特股價自去年高位三百三十九元已蒸發超過一半，就算有「中國巴菲特」之稱的段永平高調睇好兼沽出大批認沽期權（接貨價約跌至一百五十五元），股價亦只是輕微反彈。香港股票分析師協會理事溫傑稱︰「市場焦點早已離開谷子經濟，轉向AI相關的新科技股，這類谷子經濟公司基本不派息，增長又放緩，投資者開始質疑點解會值幾千億市值？除非有另一隻Labubu出現，重新帶起板塊熱潮，否則未見到有任何新的催化劑。」
王寧已開始將公司旗下IP延伸至其他業務，除了打造主題樂園外，最近更進軍小家電、麵包店及茶飲市場。「消費者買的不是麵包，而是帶有IP造型的打卡道具與社交情緒價值，不過內地烘焙市場極度內捲，估計只是為吸流量及曝光，難以成為公司第二增長曲線。」馮文慧說。
今年三月，另一隻主打谷子經濟的銅師傅（0664）在港交所上市，雖然挾着小米創辦人雷軍真金白銀的支持，甫上市卻跌跌不休，首日掛牌即比招股價瀉近五成，與其他新股隻隻都升五成至一倍相比，抽中銅師傅的股民無不一殼眼淚，至上周五仍低處未算低，累計跌幅高達六成八。
IPO熱搶盛況料不再
至於主打潮流玩具的「52TOYS」母企樂自天成，以及內地主打卡牌的「卡遊」都曾向港交所遞交上市申請，最終無法成事，兩間公司的上市申請已經失效。樂自天成的上市文件顯示，雖然收入持續增長，卻越蝕越勁，三年累計虧損達三點六億元人民幣；卡遊則被中央批評其以盲盒形式向未成年人高價銷售動漫卡牌，是「小學生收割機」及誘導消費。
面對谷子經濟熱潮急降溫，一批新玩家仍蠢蠢欲動。國產品牌GOODSFUN森羅萬象的母公司傑森娛樂宣布完成新一輪數億元戰略融資。早前完成A輪融資的名創優品旗下TOP TOY，去年申請上市無功而回後，最近亦再次向港交所遞交上市申請。
不過翻開TOP TOY的招股價文件，在公司力谷開店下，去年收入比二四年增長近八成八，但盈利不升反跌，去年僅賺約一億元人民幣，比二四年大跌近六成六，毛利率亦由百分之三十二點七跌至三十二點一。
至於卡遊的競爭對手之一、主打收藏類卡牌的Suplay，今年初已向港交所遞交上市申請。其招股文件顯示，公司收入雖然持續增長，二五年前九個月的收入按年增幅達四成，至二點八三億元人民幣，同期的淨利潤僅按年增長百分之四點三，至二千七百多萬元人民幣。由於其經營模式本質上和卡遊相近，能否過關上市仍是未知之數。
馮文慧直言，谷子經濟已經明顯降溫，無論IPO或已上市相關股份，都已進入「結構性與理性調整期」，大眾消費者的盲目熱情開始回歸理性，現時任何一隻都不宜盲目追入，「如果想買，要等名創優品分拆定價後，看市場反應，或等龍頭泡泡瑪特股價在殺估值企穩後，才分注買入作中長線部署。」
