發佈時間：16:30 2026-03-25
騰訊（0700）與阿里巴巴（9988）近期不約而同押注人工智能（AI），並畫出「犧牲短期利潤、換取未來增長」的大餅。騰訊表明今年AI投入至少翻倍，並預告回購規模按年縮減；阿里則提出雲與AI商業化年度收入五年內突破一千億美元的宏大目標。
然而，市場對「燒錢換增長」的模式存疑，績後兩大科企股價雙雙急瀉，投行如高盛、摩根士丹利等紛紛調低目標價，理由正是「AI前期投資拖累利潤率」。
綜合股市專家分析，恒生科技指數現水平已進入中期尋底階段，作為指數權重股的騰訊及阿里，市盈率已降至約二十倍水平，開始浮現長線投資價值。股民如看好內地AI長遠前景，正是「人棄我取」分段布局的時機。
美伊戰爭導致油價居高不下，引發市場擔心全球各地央行加息的憂慮，貨幣市場正押注聯儲局今年十月底前有五成機會加息。在息口或調頭回升下，包括剛公布業績的騰訊和阿里巴巴等科技股，因投資者避險而連日遭到拋售。
騰訊去年第四季業績大致符合預期，但焦點全在AI。總裁劉熾平明言，去年受限於GPU供應，資本開支未及預期，但今年有意大幅提升，AI產品及模型的投入至少翻倍。去年全年已達一百八十億元人民幣，單是第四季便花掉七十億元人民幣。
為此，集團可能會適當減少股份回購，但強調核心業務持續增長提供了投資底氣，加上現金充裕，有足夠空間平衡投資與股東回報。
阿里方面，上季雲業務一枝獨秀。阿里雲智能集團收入四百三十三億元人民幣，升幅加快至三成六，AI相關產品收入連續十季錄三位數增長。
斥巨資攻AI惹憂慮
阿里更首次披露半導體子公司「平頭哥」已實現GPU規模化量產，累計交付四十七萬片，年度營收已達百億級別，不排除分拆上市。首席執行官吳泳銘更提出集團AI戰略的「五年商業目標」，包括MaaS（模型即服務）在內的雲和AI商業化年度收入，未來五年將突破一千億美元。
然而，上季阿里經調整淨利潤按年急挫六成七，遠遜預期，自由現金流更大跌七成一，主要受累包括即時配送和外賣的即時零售業務狂燒錢，市場擔心阿里的AI收入短期難抵電商業務燒錢速度，將要經歷一段陣痛。
盈立證券研究部執行董事黃德几認為，科企投資AI是必然之舉，「作為老闆見到其他企業投資，自己不搞AI就會好落後。投資代表袋入面的子彈會越來越少，所以對騰訊的即時影響就是減少回購，結果捱沽，因為大家都不知投資AI何時有回報。」
市場對兩大科企龍頭「以利潤換增長」的策略反應傾向負面。騰訊及阿里績後均瀉逾百分之六。大行對騰訊前景看法分歧，高盛雖維持「買入」評級，但將目標價由七百五十二元下調至七百元，並把今年經調整淨利潤按年增長預測由一成降至百分之七，指出公司明顯轉向以AI新產品為主導的投資階段。
大摩更大劈目標價一成一，指騰訊正加大對混元3.0、元寶等新AI產品和GPU的投資，短期內將令利潤率受壓。花旗則獨排眾議，認為騰訊雖非AI競賽先行者，但過往在遊戲、社交及支付等領域屢屢後來居上，相信AI領域亦不例外。
估值低殘醞釀反彈
市場現時最關心兩大科企押注AI能否開花結果。博威環球證券金融首席分析師聶振邦認為，騰訊與阿里多年來已在AI產業深耕布局，已累積大量用戶基礎與數據優勢，形成護城河，並非追逐短期概念，相信AI業務將成為兩者重要的增長引擎，當前估值在廿倍附近，即使不計AI前景，現有業務已出現超賣跡象。
事實上，騰訊混元3.0將逐步開放，元寶App春節推出十億紅包活動帶動安裝量顯著上升。集團又正於微信內打造AI Agent。早前內地掀起「養龍蝦」熱潮，騰訊推免費安裝活動一度刺激股價單日急漲百分之八，創近一年最大升幅。
至於阿里，上周正式成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，由吳泳銘直接負責，全力打造面向個人用戶的「千問」App及面向企業的「悟空」個人助理，試圖在AI應用層面搶佔先機。吳泳銘形容MaaS為「貫穿模型與應用層之間的渠道」，是未來AI Token最大的分銷渠道。
此外，AI雲亦是一大優勢。大摩預測，中國AI雲市場二四至二九年複合年增長率高達七成二，規模將達二千一百八十億元。有市場優勢的阿里雲將於下月上調算力及存儲價格百分之五至三十四，大摩預期未來數季增長勢頭將保持強勁，雲業務增長將在二七財年進一步加快至四成五。
黃德几坦言，AI投資短期內確實會減少兩大科企的「子彈」，加上息口走勢未明，令科技股受壓，但他認同長線投資者應着眼未來，「如果你看好公司人工智能的未來，可開始買入作中長線部署。」
聶振邦指阿里巴巴可在一百一十五至一百二十元之間入手，具防守性，風險較低。騰訊則可考慮在四百九十至四百九十八元之間吸納，股價逼近去年三月低位，已處去年橫行區底部，風險可控。
科指自二月初已處於技術性熊市，雖然騰訊及阿里股價未有起色，但三月以來北水淨流入最多為騰訊，阿里績後亦見北水加倉。近年恒生科指明顯調整的幅度介乎兩成一至三成六，平均接近三成，在極度超賣的狀態下，參考往績最少會有一波反彈。
熱炒新股科指希望
曾於○八年金融海嘯大手沽空次按大賺的美國對沖基金經理Michael Burry，近日一方面唱淡美國的AI泡沫，另一方面在社交媒體發文，直言恒生科技指數被明顯低估。
他認為，科指成分股在股價大幅下跌期間，收入和盈利卻依然穩定增長，這種估值與基本面的極端背馳帶來了歷史性的投資機會。他更斷言，指數下跌完全是由估值收縮所致，而中國政府無法對這些企業採取過激行動，否則將對整體經濟造成打擊。
此外，市傳因美伊戰爭的不確定性，高達三千億港元的中東資本可能流入香港。中東局勢升溫後的一周，港交所（0388）日均成交額激增至約三千四百億元，為半年多來新高。有家族辦公室負責人透露，近期來自中東客戶關於港股投資、債券配置及在港設辦公室的查詢激增超過五成，部分早年遷往新加坡、杜拜的投資者正考慮將資產調回香港。
聶振邦認為，科指近期表現疲弱，主要因騰訊、阿里等權重股拖累。若MiniMax（0100）等AI新貴未來納入科指，將帶來正面催化。科指已回落至去年二月低位附近，投資者可在約四千七百點考慮入手科指ETF。
外賣戰升溫 三巨頭攬炒
阿里為搶攻即時零售市場，去年四月將外賣平台「餓了麼」改名為「淘寶閃購」，並發動大規模補貼戰。雖然「淘寶閃購」上季收入勁升五成六至二百○八億元（人民幣，下同），日訂單量突破八千萬單，帶動淘寶App月活躍消費者按年雙位數增長，但同時包含即時零售的阿里中國電商集團經調整EBITA按年急挫四成三，大減近二百六十億元。市場歸咎於淘寶閃購的巨額投入。
目前阿里電商業務仍貢獻集團逾五成收入。阿里電商事業群首席執行官蔣凡表示，首季消費復甦明顯，帶動成交與利潤改善，強調即時零售方面的開支將持續擴大，今年內投入力度更勝去年，目標於二七/二八財年交易規模達一萬億元，預計至二九財年方能錄得整體盈利。
這場外賣大戰令對手元氣大傷。本周四公布業績的美團（3690）早前發盈警，預期去年虧損最少二百三十三億元，計及前年賺三百多億元，即前後共蒸發六百億元利潤，但換來的是上季市場份額被淘寶閃購反超○點二個百分點。至於京東（9618），雖然即時零售業務靠燒錢快速擴張，但短期業績前景仍難樂觀。
